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2017年4月20日

周慧萍 智識選股

中國建築受惠PPP快速發展

2013年,中國啟動PPP(公共私營合作制)改革,目的是利用社會資本填補基建投資融資缺口,希望能減輕地方政府在公共服務建設的財務壓力、提高公共服務的供給質量和效率,以及保障和改善民生。然而,在啟動初期,由於政策體系未完善及融資瓶頸等問題,PPP項目進展較為緩慢;2015年,財政部建立綜合資訊管理平台和推出引導基金,PPP項目開始加速發展;2016年底,PPP制度體系在經歷了接近四年的推廣初見成效,無論是項目入庫的數量和投資額,以至落地率均見提升。

2016年,根據財政部首次公布的數據顯示,PPP入庫項目累計數量由首季7721個,增加至第四季度的11260個,增長幅度為45.8%;總投資額由首季8.8萬億元(人民幣.下同),上升至第四季度的13.5萬億元,增長幅度為53.8%【圖1】。

項目落地速度加快

隨着PPP工作的推進及執行能力的提高和經驗增長,項目落地周期(指項目發起到簽署PPP項目合同所用的時間)呈現縮短趨勢,而且落地速度加快。

據統計,以國家示範項目平均落地周期比較,第一批至第三批示範項目平均落地周期分別為15個月、15.6個月和11個月,由此可見,第三批落地周期比前兩批縮短近四個月;第一、二、三批示範項目的落地率分別為100%、62.4%、42.9%,全國入庫項目整體落地率由首季度的21.7%,提升至年底的31.6%。

目前,PPP模式已覆蓋不同行業的基建項目,當中市政工程、交通運輸、城鎮綜合開發等三個行業的項目數量和投資額佔據較大的比重,合共佔項目數量和投資額達54%和68%;項目覆蓋的領域不斷拓展,包括交通、市政、環保、養老、醫療、旅遊等領域;而示範區域亦不斷擴大,PPP項目在三四線城市佔比預計將逐步提升。

此外,在吸引民資方面,民營企業佔比和投資領域不斷上升,按照財政部PPP項目的入庫統計,民營企業(含民營獨資和民營控股)共163家,佔39%,比6月底按照82個示範項目統計的結果高3個百分點。

為了進一步完善PPP模式,中央將繼續發揮好財政資金的引導作用,優化項目融資的環境,制訂法律法規以推動PPP項目更加規範運作。

基建工程增利好內地建築業

基建作為中國穩定經濟增長的重要舉措,在國家PPP項目、4.7萬億元「大基建」計劃及「一帶一路」持續推進的過程中,建築行業將直接受惠更多工程的落實及行業發展帶來的機遇。中國建築國際(03311)便是其中一間受惠基建項目增加及PPP項目快速增長的企業之一。

中國建築國際主要從事基建項目投資與興建、基建項目運營、經營收費道路、銷售建築材料及通過持有遠東環球(00830)營運幕牆工程承包業務。公司先後承建了逾1000項跨區域建築工程,包括香港國際機場、香港迪士尼、澳門新濠天地、廣州白雲機場等標誌性建築。

中國建築國際2016年整體收入462.1億港元,按年增長21.6%;盈利51.3億港元,按年增長13.4%。截至2016年底,在建工程共有108項,共計合約額2496億港元;未完成合約額1538.8億港元;新承接工程55項,期內新簽合約額837.7億港元,按年增長19.5%,超出公司訂下不低於830億港元的目標。

今年首季,公司累計新簽合約額262.4億港元,按年增長24.5%,建設期介乎17個月至40個月,實現公司今年訂下新簽合約額目標不低於900億港元的29.2%;累計在手合約金額2737億港元,按年增長24.6 %;其中未完成合約額1688.1億港元,按年增長21%【圖2】,相當於公司2016年收入的3.65倍,充裕的未完成合約額將為公司未來的收入與盈利增長提供有力的支持作用。

當中,未完成的合約金額比重最大的是中國內地的基建投資,佔75.8%、香港佔16.7%、澳門佔3.6%; 遠東環球集團佔2.7%及其他佔1.2%【圖3】。由於公司在手的內地基建投資項目毛利率介乎10%至20%,而香港及澳門的現金工程毛利率一般在4%至7%,因此,內地的銷售比重增加將有助推動公司整體的毛利率上升。

淨負債續保持低水平

PPP模式項目新簽訂單持續增加,有利提高整體毛利率︰2016年,公司的整體毛利率為12.9%,按年下降0.5個百分點,下半年由於PPP項目佔比增加,毛利率由上半年的12.2%,回升至13.4%。

由於公司PPP模式項目新簽訂單持續增加,我們預期,公司的整體毛利率將會有所改善,淨負債繼續保持在較低水平,約38%,較2015年下降3.9個百分點。

期內,由於內地的回款上升58.5%,以及香港及澳門的經營現金淨流入按年增28.3%%,經營業務現金淨流入28.7億元,按年增長8.6倍。公司已逐步將外幣銀行貸款佔比逐步減少,以降低人民幣貶值帶來的滙兌損失,財務維持穩健。

技術分析:中國建築國際於上升通道中軸爭持,EJFQ勢頭能量強勁,表現跑贏恒指,只要不失13.6元水平支持,則升勢無逆轉風險【圖4】。

估值分析:根據EJFQ.com FA+資料,中國建築國際巿盈率五年中位數為12.4倍,預測巿盈率為10.1倍,估值便宜【圖5】。

總括而言,受益內地PPP項目快速發展,更快的落地速度將促使公司有望取得更多的合約訂單,加上香港及澳門未來幾年的基建項目仍然在增加中,公司在市場上的領先地位將有利公司的競標能力;在手訂單充裕將確保公司未來的收入與盈利保持增長,現時公司估值便宜,我們會將之放入觀察名單。

風險提示:工程回款被拖延;工程施工未能如期啟動;天氣狀況影響工程建設的進度;融資成本增加均對公司構成負面影響。

信報投資研究部

 

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