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2017年4月19日

姚遷 市場觀點

A股風險偏好不升反降

受到國內外因素如朝鮮局勢、「去槓桿化」等的影響,短期間A股市場情緒恐慌,信心驟降,權重股和題材股一片萎靡,市場暫無新的炒作熱點,資金投放趨於謹慎。

暫缺乏新炒作熱點

4月18日,滬深兩市雙雙低開,上證指數報3215點,跌0.16%;收市跌穿3200關口,收報3196點,跌0.79%。

內地金融領域的「去槓桿化」,在第二季可能進一步深化。從第一季整體的貨幣環境來看,雖然表內融資受到MPA考核而有所收縮,但非標融資規模及佔比仍明顯反彈,反映出實體經濟的融資需求依然旺盛。而4月以來銀行監管措施密集出籠,很可能在未來一段時間內,逐漸壓縮銀行體系的風險敞口,從而對A股市場的流動性和風險偏好產生不利影響。

此外,較早前看好大市者對於「風險偏好」提升的判斷並不全面,相反,觀察部分邏輯性強的變數,例如「ST概念指數」以及「次新概念指數」的換手率資料、全A股漲跌停板對比值、市場賺錢效應(以基金表現的中位數與大市指數的漲跌作比較)等指標就可發現,市場風險偏好自3月中旬以來,其實是在持續下降。

首先,從「ST概念指數」以及「次新概念指數」的換手表現看:今年1月中以來,市場開始進入了「春季躁動」的上升行情,從大小盤股的表現來看,上證50及中證500的換手比率出現穩步向上趨勢。但是在第一季指數趨勢性向上過程中,仍可觀察到「ST概念指數」以及「次新概念指數」的換手率迅速下降。特別是3月中以來,這兩大板塊的換手率加速下降,反映出市場風險偏好正在向下。

其次,可看全A股漲跌停對比值的變化情況:投資者在討論「市場熱度」時,往往會通過觀察漲跌停板數量的環比變化,來衡量市場的熱度高低,但由於漲跌停數量在每日數據上波動比較大,因此,改以漲跌停板比值的10日平均數作為考量市場風險偏好的另一理據。由此可以觀察到,市場風險偏好在3月中開始,已經呈現出向下趨勢。雄安主題的出現,並沒有整體上提升市場的風險偏好。

最後,是看到市場賺錢效應並沒有指數的升幅這麼「熱鬧」:我們可以發現,近期投資者的操作頻率略有提升,但同時也帶來疑惑,即從3月中開始,市場的賺錢效應在下滑。

從投資心態來推測,一旦市場賺錢效應減弱,投資者進行方向性選擇的概率或將加大。因此,比較普通股票型基金指數和上證指數的漲跌情況可以觀察到,市場賺錢效應自1月中有明顯的抬升,而在3月中之後開始橫行,甚至略為下降。

預料金融「去槓桿化」政策的推進,以及加強市場風險監管等,將會對市場風險偏好逐步產生影響。一方面,銀監會的措施近期緊密出台,圍繞風險防控、提升監管展開一系列專項活動;另一方面,證監會也部署了2017年的專項執法行動,將持續公布違法案件,並將高送轉以及炒作次新股等列入重點的監管範圍。

防禦為主 首選金融

此外,雄安新區相關停牌個股在周一復牌,但並無扭轉市場情緒的回落態勢。從市場平均股價來看,在3月27日市場平均股價見高22.63元後開始快速下行,截至4月14日,市場平均股價為21.07元。這從實際上表明,除了雄安新區以及隨後崛起的粵港澳大灣區等主題股之外,大部分A股個股在此期間是下跌的。

整體來看,4月份的行業配置應以防禦為主,首選估值相對較低的大金融板塊,其次可以選取各板塊中業績確定性高,同時估值相對有吸引力的行業,推薦銀行、非銀金融、醫藥、電氣設備、電力、「一帶一路」相關等行業。

作者為中資基金經理

 

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