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2017年4月13日

盧志威 鴻鵠財誌

黑天鵝變黑燒鵝 ?

期權引伸波幅長期低迷,已經是不爭的事實,所以黑天鵝策略變了黑燒鵝,炒到燶晒。近日美國就有對沖基金捱不住,以往都會買認沽期權對沖,輸到停止Long Put,尤其是在去年英國脫歐、特朗普當選、意大利公投後,做所謂的崩盤基金、黑天鵝策略都是中伏,於是很多人都心灰意冷,收手不做;更甚者見買保險會輸,轉行去賣保險,開始做Short Call Short Put。

直接影響是引伸波幅再跌,今年第一季VIX指數是2005以來最低,反映投資者的心態都是認為低波幅會持續,甚至連所謂的Short Call指數基金也出現。如果股市好景每日常在,自然沒有問題,因為低波幅慢升容易賺錢,亦不會有震倉,是最好的牛市格局;但是萬一情況未如理想,便可能釀成1987式股災。

1987式股災或再現

1987年股災,是因為指數期貨的出現,引發高槓桿投機,但當投機者炒錯邊的時候,一窩蜂的斬倉,結果沽盤一發不可收拾,就算基本因素無事,當下股票急跌已令投資者重傷,就算日後牛市繼續出現,一個不慎已永遠離場。

今時今日的投資者,紛紛把資金由主動型基金,換馬到指數基金,把股票當成資產配置的一環,有理冇理買ETF,很多股票升的原因只是ETF權重高。這班人對個別股票沒有忠誠度,不會選股換馬,所以當趨勢逆轉之時,走勢會比ETF未大行其道之時急勁。

另一個隱憂是引伸波幅低,當市場對沖需求上升之時,引伸波幅會回升,不幸做了Short Call Short Put,當是輸引伸波幅都可能輸一倍,更遑論做錯邊,而波幅又大肆擴闊,虧損可能是期權金的十倍計。

炒泡沫不是罪,不在泡沫中搵水,難度真的要做上落市股神?筆者覺得科網吃掉世界的長期趨勢也不會改變,只是股價有起有落,牛市中途重傷也夠受。筆者沒有裸跑的習慣,為免潮退時裸泳,其實可趁引伸波幅未升,先買入認沽期權對沖。

直接買Put最值博

買Put有很多種方法,最簡單直接是Long Put,這個可以視作為長期持股提供保護,增加買入張數,甚至可以沽空來做;另一種是Short Call Long Put,即是用沽空認購期權所得的資金,買入認沽期權,好處是減低成本,壞處是一旦升穿認購期權的行使價,等於直接沽空,風險也高。

還有一種方法是做Bear Put Spread,即是買入一個較低行使價的認沽期權,沽出一個較遠行使價的認沽期權,由於一買一沽,整套期權的成本會降低,惟潛在最大獲利會下降。

以目前的引伸波幅,做Short Call Long Put最蝕底,因為Call的引伸波幅低於Put,等於高買低沽,並不值博,所以只可選用第一或第三種策略。如果不怕變牆紙,其實直接買Put是最好,因為Bear Put Spread都只是幫補到少少成本,但捉中一隻黑天鵝,回報就不見大截,故反正都是博大贏,無謂貪便宜買半注六合彩。

 

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