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2017年4月13日

戴兆 公司透視

粵投派息佳合中長線

粵海投資(00270)今年1月協議收購粵海置地(00124)股權73.82%,已獲股東特別大會獨立股東批准,而協議條件仍待達成。

粵投去年盈利42.12億元,按年增長7.9%,於剔除物業公允值變動及稅務影響,核心盈利應為41.48億元,增幅相若,每股核心盈利66.2仙;已派每股中期息12仙,將派末期息30仙,全年股息42仙,增加23.5%,股息比率(按核心盈利計)由55.5%升至63.4%,粵投表明股息是股東回報的重要部分,近年股息增幅均高於盈利增長。

水務成增長動力

粵投是綜合企業,去年各業務互有榮辱,最主要的水資源表現穩增,主要供水香港,去年協議收入增加6.4%,至44.92億元,對深圳及東莞供水收入減少8.1%,至11.64億元,三地供水獲稅前盈利32.66億元,上升4.4%。近年於內地持續增加於供水及污水處理業務,去年亦增加5個項目。水資源的息稅前盈利35.5億元,增長20.3%。

物業投資屬次要收益,主要為廣州天河城廣場的購物商場、辦公樓及酒店,受人民幣貶值影響,收入減少2.8%,如不計貶值影響,則增長3.4%,稅前收益(不計公允值變動及利息收入)增加1.8%,至8.02億元,粵投佔此物業權益76.13%。另於香港全資擁有粵海投資大廈,收入5379萬元,上升4.6%。

發電業務近年變動甚大,佔75%的中山火電,去年600兆瓦機組於2月及6月投入營運,因而售電量大增至19.26億千瓦時,稅前盈利增64.2%,至2.57億元;佔25%的粵電靖海裝機容量3200兆瓦,售電量跌12.7%,至105.89億千瓦時,收入減少24.3%至47.03億元。為實現減排進行技術改造,對相關資產減值8311萬元,稅前盈利減少59.2%至6.43億元,粵投應佔淨利減少60.7%至1.16億元。兩項電力的貢獻實際較上年約減12%。另佔12.25%的梅縣電廠權益,去年並無股息收入。

早年粵投曾投資多條公路,已全部售出,於2015年10月以25.88億元收購興六高速,去年日均交通流量22429輛次,收入6.3億元,稅前盈利3.66億元,因全年入賬,業績遠勝2015年。

酒店業管理42間,包括位於廣州天河城廣場內的喜來登酒店,另於港澳自資擁有2間及內地3間,所管理酒店包括五星級至經濟型。期內入住率及租金均跌,稅前盈利減少21.8%至8831萬元。

百貨業店舖減少1間,餘下8間,主要位於廣州,總收入跌11.7%,至7.17億元,稅前盈利跌27.1%至2.45億元,另佔26.65%廣東永旺天河城,提供淨利1206萬元,增長13.3%。

粵投去年底銀行結存及現金71.94億元,可供出售財務資產76.23億元,相關利息及投資收入2.39億元,減少53%,是利率變動及買賣進賬變動,淨現金達86.8億元,足應付未來發展。已協議參與東莞銀瓶道路PPP項目,承擔53.14億元,並未開始支付。

去年業績的增長,源自水資源及道路,其他均有不同程度減退,與預期相近,今年的展望,水資源仍望增長,道路只能穩定,與投資物業相同,酒店及百貨仍差,發電業遜於去年,全年展望暫難定論,希望變動不大,收購粵海置地應於年內完成,因代價75%以發行2.729億新股(每股作價10.39元)支付,將對每股盈利有輕微攤薄。

收購攤薄每股盈利

粵海置地於深圳布心區擁有大量土地,由原有啤酒廠修改用途為綜合性用途,已補地價,而第一期於2021年才能完成,第二期2023年完成,物業有租有售,屆時收益可觀。現時建設中的投資物業包括天津天河城購物中心及番禺商務中心區合作項目,已投入資金43.23億元,去年投入10億元,未透露何日完成。本來粵投的透明度頗高,兩項物業發展問題,是美中不足。收購粵海置地,無疑攤薄短期每股盈利,但即時可以提升每股資產約5%。

粵投的發展跟隨國策,已參與PPP項目,現稱把握「一帶一路」的機遇及探索實施途徑,前景穩中看好。績後股價挫落,翌日彈升,似是「雄安」新區概念涉及其在天津建天河城廣場,看來過於敏感。現價11.82元,核心市盈率17.9倍,息率3.5%,策略仍可持有或逢反覆吸納看好中長線。

 

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