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2017年4月1日

林昱鈞 市場御言

法國大選提供歐股入市時機

4月份法國將迎來總統選舉。如果第一輪投票未能選出新總統,5月份將會有第二輪投票。儘管民調顯示右翼總統候選人馬琳勒龐(Marine Le Pen)當選可能性不高,但極有可能成為晉身第二輪投票的候選人,引發資產市場價格波動。不過,歐洲強勁的基本面復甦令我們視這輪波動為入市時機,歐股在第二季度可望獲得超額收益。

政治事件觸發市場避險情緒並不陌生。去年,投資者先後經歷英國脫歐公投、美國總統大選以及意大利修憲公投。回顧去年的行情,資產價格在政治事件中都呈現先回後升的趨勢。歷史告訴投資者毋須過慮政治風險前的回調行情。

支撐歐股的原因並非均值回歸或政治事件,而是歐洲的經濟基本面狀況。首先,3月份歐羅區綜合採購經理指數(PMI)上升至56.7【圖1】,是近6年以來最佳數字。根據JP摩根的預測,如果PMI處於56.7的位置,預期年度化國內生產總值(GDP)增長率可達致3%,較當前歐羅區GDP增長1.7%,多出1.3個百分點。

歐股估值具優勢

同時,經濟復甦的勢頭不僅局限於德國,法國、西班牙、意大利都有不同程度的增長。其次,歐洲的就業勢頭良好帶動消費信心預期。歐羅區PMI就業分類指數創下金融海嘯後的新高,考慮到歐羅區失業率仍達雙位數字,就業改善空間巨大。在亮麗就業前景下,歐洲消費信心指數無視政治風險,3月份繼續錄得超預期數字。最後,經濟增長亦帶動盈利復甦。年初至今,歐羅區企業每股盈利持續被調升,是過去5年首次出現這種情況。

相對新興市場,成熟市場中已經難以找到絕對估值優勢的地區,相對估值優勢成為資產配置的機會。受累英國脫歐進程以及歐洲多國大選,歐洲股市相對美國股市存在更高的風險溢價。一方面,這種風險溢價反映在歐羅區,特別是德國國債收益率中。目前,10年期美國和德國息差升至2.08厘【圖2】。大選之後,德國國債的決定因素將不再是政治風險溢價。當前經濟復甦前景和歐洲通脹預期令德國國債收益率回升,將有利歐洲股市的表現。

另一方面,從資金流來看,自2016年初開始歐洲股票基金錄得1000億美元流出,約佔總資產規模的10%【圖3】。選舉之後,歐羅的焦點不再取決於政治風險,同樣有利於海外資金重新回流歐羅計價的資產。

留意各國債息差

如果法國大選出現出乎意料的結果,最直接的影響在於歐羅滙率及歐羅區核心國和邊緣國債券的利差。在這種情況下,當恐慌情緒發酵之後,德國經濟最能受惠歐羅貶值和債券收益率下跌。法國則取決於新總統的政策,減稅的預期可能會成為法股的催化劑。邊緣國家例如意大利則會面臨拋售壓力。

總括而言,全球經濟平穩增長和美國聯儲局未進一步收緊貨幣政策,提升當前的風險偏好,資金追逐性價比更高的資產。筆者認為歐洲股市的波動會為投資者帶來入市的機會。

作者為御峰理財研究部分析師

 

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