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2017年3月30日

畢老林 投資者日記

Easy money俾人賺晒

3月29日,周三。特朗普在新醫改一役「衰咗」後,為了收復失地,據報急急腳爭取跨黨派支持,力求於今年內通過大規模增加基建投資。隔晚道指升了百五點,看來不少投資者對此君尚未心死。

卻其實,美股「唔對路」已非今日始,標普500指數和道指高位皆出現於特朗普上月28日晚向國會發表重要演說翌日,之後整個3月份跌多升少,且一直未能重上3月1日高位。更重要的是,從去年11月美國大選起延伸出來的標指上升軌已告失守,Trump rally洩氣明顯不過。

市場情緒就是那麼不可理喻,一句貴買貴賣,入市毋須其他藉口。到發現勢色不對,後悔蝕章高追已太遲,但又唔捨得走,坐艇都要找個能令自己坐得舒服的理由,於是醫改唔掂憧憬稅改,稅改冇進展寄望基建,卻不想想特朗普刺激經濟措施未有一項正式落鑊,美股已用最猛火炒足四個月,乜嘢easy money都俾人賺晒啦。人家食糊你才接,聰明錢舔舔嘴矣。

再看標普500指數十大板塊3月以來表現,迄本周二收市,上升的只有四個,分別為公用、醫護、科技及必需消費品,餘下六個板塊皆跌,當中以能源(-4.49%)和金融(-4.15%)表現最差。然而,老畢日前講過,油股早在去年12月已見頂,踏入2017年拾級而下,Trump rally基本上與此板塊無關;近期轉勢最明顯的,非金融股莫屬【圖1】。

特朗普當選以來,金融股一直在炒放寬監管和息差拉闊,近期雖腳步浮浮,但大選以來累計仍有接近兩成進賬。所謂一葉知秋,作為Trump rally的領頭羊,「特式升市」有冇運行,金融板塊乃最佳指標。

在鐘擺的另一端,公用股本月累升3%,在標普十大板塊中回報首屈一指,惟即使如此,該板塊過去半年仍然只錄得2%升幅,明顯跑輸大市,那自因去年下半年加息預期升溫,公用股捱沽捱了一段日子所致。現在是否已到了風水輪流轉的時候,值得花點時間研究。

正確理解公用股

在一般人眼中,公用股表現直接受利率變動影響,但這並非正確的理解。與利息收入固定(孳息〔yield〕卻可升可跌)的投資工具如債券不同,公用事業派息可隨盈利狀況或增或減,息口升跌對公用股的真正影響,在於市場對相關股份的需求會受利率環境左右,當息口極低或處於下跌周期時,投資者因難以在其他領域找到足以跟公用股等量齊觀的孳息回報,從而湧入這個板塊。

在全球央行大搞量寬,甚至不惜以負利率刺激經濟期間,公用股成為爭取較高收益投資者心目中的債券替代品。可是,從去年下半年開始,美國加息預期不斷升溫,公用股吸引力減弱,沽壓一度相當沉重。有趣的是,標普公用板塊於特朗普勝選和聯儲局去年12月加息後不跌反升,年初以來表現不見得較食正「特式升市」概念的金融股失色多少。

聯儲局本月中三個月來第二度加息,公用股仍能成為「3月之星」,足證這個「息口敏感」板塊不乏資金追捧,反過來說明市場中不少人對白宮易主後經濟提速、通脹升溫、利率頻密上調種種看法不敢苟同。

特朗普「衰了一鑊」,急於扳回失地可以理解,但民主黨人正為2018年國會中期選舉累積政治資本,特朗普有求於此輩,期望得他們之助基建計劃便能盡快過關,可民主黨人會那麼「順攤」,在不吊高來賣的情況下讓他得償所願嗎?不論結果如何,基建、減稅最終出來的面貌,與特朗普競選時吹得就吹的版本恐怕大不相同。這對欲跌未跌的美股、投資者對經濟前景的信心,以至聯儲局利率政策走向,都有難以估計的影響,公用股跟金融股風水輪流轉,可能性絕對不容抹殺。

財息兼收有計

老畢查閱過多隻美國上市公用股、ETF和閉端式基金(closed-end funds)的資料,發現一隻由著名價值投資者Mario Gabelli主理的公用股基金,名為Gabelli Global Utility & Income Trust(代號GLU)【圖2】,63%資產押注北美,30%投放歐洲,股息率6.7厘,遠勝紐交所上市的SPDR Select Sector Utilities ETF(代號XLU)的3.25厘。

除了持股較分散外,GLU乃閉端式基金,買賣雖像ETF一樣方便,惟基金單位價格相對投資組合資產淨值(NAV)常有折讓或溢價,目前出現14.5%折讓。公用股若成為華爾街板塊輪動的得益者,那麼GLU非但財息兼收,折讓也可望收窄,令其吸引力進一步增加,玩開美股不妨留意。

 

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