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2017年3月27日

孫瑩心 宏觀遠瞻

美國保護主義無損亞股潛力

特朗普在競選期間對與中國貿易立場強硬,甚至威脅向中國進口貨品重徵關稅,其就任後則有揣測指「邊境稅收調整」(BAT)將成為新政府廣泛改革美國稅制的一部分。中國現時是美國最大貿易夥伴,一旦美國落實關稅及貿易稅新政,或將扭轉自世貿組織成立以來長達數十年的商業全球化過程。此種貿易壁壘亦可能影響全球經濟增長,對多個行業和企業造成深遠衝擊,因此股票投資者難免關注其前景。

美國新政府的另一施政方針是透過顯著降低美國公司稅率,讓企業在不受稅務掣肘下能夠增加投資和自由招聘,從而提升美國公司在全球市場的競爭力。

縱使美國稅務政策的結果和特朗普對中國貨品徵收關稅的取態目前難料,但不論最終定案為何,相信亞洲(除日本外)股市普遍仍可為投資者帶來具吸引力的機會。

亞洲供應鏈難取代

實施BAT及調低美國公司稅率,皆旨在消除跨國的美國企業把海外盈利調回國內的障礙,鼓勵這些公司在美國創造新的生產能力和職位。

不過,要落實這些政策說易行難。亞洲(除日本外)供應商早已嵌入美國企業的全球供應鏈中,往往由設計階段已經參與,而在供應鏈內具備相當規模和尖端技術並可取代其位置的其他供應商並不多。另外,BAT所涉及的複雜事宜難以在相對較短的時間內解決,而改變與中國等大型貿易夥伴的關係也同樣艱巨,由此引致的報復行動對雙方均有害無益。

無論美國是否實施貿易保護,我們仍然認為亞洲(除日本外)股票具有投資潛力。自2010年以來,亞洲(除日本外)股市的表現已落後於已發展股市超過25%(MSCI亞洲(除日本外)指數相比MSCI世界指數的表現),我們相信隨着企業盈利週期由低位回升,亞洲(除日本外)地區的股票估值日後可望獲得更大支持。

投資機會多樣化、配合估值理想、科技與人口結構趨勢較佳等因素,促使亞洲(除日本外)股票在新興市場配置中別具吸引力。

亞洲基建發展為區內的物料、機械和科技業帶來龐大商機;而亞洲人口眾多且較年輕,也將惠及非必需消費、潔淨能源和金融服務等企業。

東南亞地區的中產階層崛起,也將為品牌消費品創造巨大市場。當中快速增長的領域包括科技、傳媒、旅遊和電訊業。

政府政策亦推動消費科技飛躍發展。以印度為例,除了廢鈔行動外,政府也推出名為「Aadhaar」的生物辨識國民身份認證系統計劃,覆蓋國內超過11億民眾,乃全球同類計劃中規模最大項目,這些項目刺激電子付款需求,促進印度消費科技躍升。

此外,為了滿足對創新、可靠質量和及時供貨的需求,跨國品牌其實別無他選,相信未來將繼續依賴亞洲製造商。

中印仍為引領者

中國和印度在引領亞洲區邁向繁榮和增長的道路上仍然擔當關鍵角色。兩國的附加值行業高速發展,不但自較先進的鄰近市場例如南韓和台灣等引進技術;同時,把勞動密集行業遷移至區內的新興或前緣市場,例如印尼和孟加拉等。

我們尤其看好亞洲區擁有品牌的代工生產商。經過過去十多年開發科研(研發開支與銷售的比率接近美國公司),這些企業均擁有專門技術。我們亦將着眼於管理團隊優秀,並透過規模、研發、全球多元化客戶及雄厚財力,築起較高進入市場門檻的優質公司。

總括而言,我們認為,在新興市場中,亞洲股市尤具吸引力。

亞洲(除日本外)股票中,特別是中、小型股票, 它們擁有創新科技、管理優良和穩健財政,為投資者帶來獨特投資機遇。不過,要發掘最佳機會並避開實力薄弱者,有賴周全的從下而上研究和精挑細選。

作者為柏瑞投資亞洲(日本除外)股票投資組合經理

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