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2017年3月23日

戴兆 公司透視

煤氣高增長期已過 宜低吸高沽

中華煤氣(00003)去年業績平平,總盈利微升0.5%,慣例10送1紅股,同樣預計股息維持,相當於增幅10%,這是煤氣的特色,市場仍然受落。

加價助提升收入

煤氣去年總盈利73.4億港元(上年為73.02億元),每股盈利57.7仙,中期息每股已派12仙,將派末期息23仙,全年股息35仙,與上年相同,而去年亦10送1紅股,即股息增加10%。

盈利中必須調整的項目,包括來自應佔國金中心的投資物業重估增值11.88億元,此為最主要,另一 旗下商場物業也有增值1410萬元。此外,衍生金融工具公平值收益2.48億元,為一間聯營公司作出準備2.5億元,以及為其他資產準備2.06億元等,後兩項應為減值。於調整此等項目後,核心盈利應為62.4億元,較之前一年的62.58億元微升0.3%,調整前後的增幅大致不變,但以總盈利計每股為57.7仙,調整後核心盈利每股49仙,相差15%,用於計算P⁄E時差異頗大。

煤氣銷售受旅遊及餐飲業影響,由於平均氣溫較前年為低,帶動住宅售氣上升,整體銷量增1.4%,爐具銷售額更增24.9%,主要受惠新住宅落成項目,客戶因而增加1.1%或20153戶。本港煤氣相關收入增長2.2%,EBITDA增加6%,EBITDA率由48%升至49.9%,2015年8月煤氣加價,對此有所幫助。

至於中國內地的燃氣業務,總銷量171.4億立方米,按年增加10.3%;客戶上升11%,至2310萬戶,去年燃氣價格因2015年下調而提升競爭力,人民幣貶值6%,以及接駁的影響(港華燃氣(01083)接駁收入減少2.6%),總收入下跌7.1%,而毛利反而轉佳,EBITDA率則由25%升至27.7%。但燃氣業的聯營公司貢獻增加35%,合營公司則跌14.7%,聯營及合營公司的貢獻實際減少2.7%。燃氣EBITDA增長2.5%,折舊攤銷增7.2%,聯營合營貢獻下跌,不計未分配支出,利息支出及稅前盈利約57.53億元,按年微減0.3%。

新興環保能源業務,除於香港經營液化石油氣汽車加氣站、航空機油儲存及垃圾堆填區沼氣應用外,於泰國投資一個油田,其餘業務均於中國開發新業務,包括煤化工的甲醇及乙二醇、高溫煤焦油轉化瀝青基碳素材料、含油粉煤乾餾提質利用,以及乙酰丙酸深加工至燃料添加劑等。此外,亦利用液化天然氣取代柴油作為重載車輛燃料,已投入服務,在建及籌建加氣站62座。其他還有利用生物質農耕廢物熱解及水解技術,轉化為合成氣、糠醛與乙酰丙酸等化學原料。該等項目在開發中,但試產期均較預期遲,現時多指於今年完成項目及試產。此部分去年收入跌2.5%,EBITDA跌9.4%,EBITDA率由33%降至30.7%,息稅前盈利只有2.66億元,按年跌27.7%,包括泰國油田減產26.3%至137萬桶。

內地燃氣貢獻超港

香港的煤氣經營不受監管,是其優點,2015年8月曾提價,可能今年或明年再加價,但調整幅度不大,上次加價是3.5%,而煤氣銷量已接近飽和,增幅輕微。中國內地的燃氣業經過改革後毛利轉佳,而住宅用氣價格仍然受限,經濟對耗氣較大的工商業有影響,消息指燃氣業進軍農村是遲早的事,期望有助提升銷量。但內地燃氣貢獻已遠超煤氣,煤氣難以大增,將影響結果,至於新興能源仍待成效顯現。

煤氣每年10送1紅股,每年維持舊息,即按年增10%,2016年股息44.5億元,相當於總盈利60.6%,但以核心盈利計,股息比率已是71.3%,未來若核心盈利增長低於10%,股息比率將持續提高。假設未來兩年核心盈利均增5%,而股息則增10%,至2018年的股息比率已達78%,相信會成為管理層的課題。

煤氣現價15.3元,核心P⁄E 31.2倍,息率2.28%,P⁄E高企而息率未算強勁,算是市場可接受的程度,市值1900億元的大藍籌,不能說沒有投資價值,而去年表現已遜於大市,看來高增長期已過,現時買賣策略應是低吸高沽,去年高低價是15.5元及11.6元,波幅不菲。

 

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