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2017年3月22日

周慧萍 智識選股

創科業績有力再上一層樓

經過20多年發展,中國電動工具市場在承接國際大型企業分工轉移的過程中獲得巨大商機,無論在生產技術、產品質量及性能等方面均現改進,目前已是全球最大的電動工具生產及出口大國。電動工具是涉及市民日常生活的傳統行業,同時又是其他裝備行業的基礎性行業,行業的增長驅動力主要來自製造業、建造業、汽車業及耐用消費品行業。因此,這些行業的需求與增長變化,對電動工具市場產生非常重要的引領作用。

電動工具可分為工業專業級和家用DIY級兩個級別,由於產品結構輕盈和易於攜帶,並具有多功能和操作簡單等特點,相比非電動工具,在應用上不但可提高工作效率,更能減輕勞動力度的使用,所以被廣泛應用於住房裝修、金屬加工、道路建築、船舶製造及汽車製造等多個領域上。專業級電動工具技術含量高、市場範圍廣、行業門檻高,所以價格具競爭力,國際級品牌產品的售價及毛利率更高出家用DIY級產品數倍或以上,專業級電動工具的市場份額大部分被國際品牌所佔據。

新興國帶動電動工具需求

目前,全球前五大電動工具品牌分別為德國博世(Bosch)、日本牧田(Makita)、日本日立工機(Hitachi Koki)、美國得偉(Dewalt)及美國百得(Black & Decker);銷售市場仍以美國、歐洲、日本及澳大利亞為主。近年,受新興國家建築行業的強勁增長帶動,專業級電動工具在該些國家的需求明顯增加。至於家用DIY市場方面,行業的拓展正由已發展國家擴至發展中國家,由於該些國家的人均收入增加及生活水平逐步提高,家用DIY級產品的需求亦不斷上升。

根據行業的資料顯示,目前全球使用的電動工具80%以上由中國生產,但大部分的出口企業都是代工形式,擁有品牌及研發能力僅佔極小部分。近年,受全球經濟放緩及綜合成本優勢轉弱等因素影響,中國電動工具產品的出口表現已大不如前【圖1】。

由於成本壓力、貿易壁壘、企業創新能力不足、滙率及市場競爭等因素影響,行業的營商環境面對着種種挑戰。因此,企業為了實現可持續發展,除了積極引進相關技術,以提升競爭力外,還須順應市場發展規律變化及尋求新的市場需求,行業發展將逐步走向技術競爭而非價格競爭路向,而具有產品創新研發能力及品牌的電動工具製造企業將較為有利。創科實業(00669)便是全球最大的電動工具製造商之一,主要從事設計、製造及營銷電動工具及地板護理產品,專為消費者、專業人士及工業用家提供家居裝修、維修及建造業產品。品牌包括Milwaukee、Ryobi、Homelite及AEG等,客戶遍布北美洲、歐洲及澳洲等地。

Milwaukee暢銷推高整體毛利率

高毛利專業電動工具收入增長持續強勁,帶動收入及盈利再創新高:2016年,創科實業收入54.8億元(美元.下同),按年增長8.8%(剔除滙兌變化,按年增長9.8%);整體毛利率按年上升0.5個百分點,至36.2%;盈利則按年增15.4%,至4.1億元。電動工具業務為公司主要的收入來源,收入44.7億元,按年增長12.6%,佔整體收入81.6%【圖2】;經營溢利4.3億元,按年增長13.4%。

Milwaukee工具為公司的主要增長引擎,過往3年該品牌的按年增長率都接近20%及以上, Milwaukee工具在2016年的銷售按年增長21%,在美國的銷售按年增長20.6%,在歐洲按年增長21.3%,其他地區按年增長24.7%。由於Milwaukee屬高端產品,所以該品牌需求增加,有利帶動公司整體毛利率上升。

地板護理及器具業務方面,受到歐盟能源標籤指引的影響,以及公司策略性退出低利潤率OEM產品市場,地板護理及器具業務收入10.1億元,按年下跌5.3%,佔整體收入18.4%;經營溢利2000萬元,按年下跌3.2%,但當中地板護理無線產品銷售按年升53%(以當地貨幣計)。公司指出,業務調整接近完成,今年將專注開發充電式及專業清潔器具,預計業務銷售增長將有所改善。

各地區業務收入均錄得增長,當中,北美洲市場收入41.6億元,按年增長10.3%,為公司最大的銷售市場,佔整體收入75.9%;歐洲市場收入8.9億元,按年增長3.3%,佔整體收入16.2%,若剔除滙兌損失,收入按年增長7.1%;其他地區收入4.3億元,按年增長6.2%,佔整體收入7.8%,若剔除滙兌損失,收入按年增長7.9%。

專業電動無線產品市場可望倍升

公司指出,未來幾年將重點發展專業電動無線產品市場,銷售有望達翻一番的目標,鋰電池充電技術將繼續為公司產品核心發展方向,創新產品銷售將繼續維持三分之一的比重。

繼續加強新產品研發能力,創新產品有助擴大市場佔有率及提升毛利率:2016年,創科實業整體毛利率為36.2%,按年上升0.5個百分點。公司一直重視產品的研發,每年都不斷推出多款的創新產品,由於新產品的毛利較高,因此對銷售及利潤率產生正面作用。毛利率在過去8年持續改善及上升,由2008年的30.8%提升至2016年的36.2%【圖3】。

此外,公司約八成生產力在國內,而收入主要是以美元計算,所以營運及原料成本將會受益於人民幣貶值而下降,加上公司嚴格控制成本,去年分銷、行政及研發費用比重合共28.1%,按年增0.3個百分點,增長主要來自研發費用增長15.3%,以及分銷費用增長13.9%,然而行政費用只增長3.6%,抵消了其他兩項費用的上升。

公司進一步降低淨負債比率至4.4%,淨負債比率連年下降;自由現金流進一步提高至3.4億元。公司將繼續尋求收購合併機會以增加全球的市佔率,充裕的現金將為未來收購提供有力的支持。

技術分析:創科實業突破成交量密集區頂,現回測逾五年上升趨勢線,只要不失31.2元成交量密集區頂,則走勢未確認轉淡【圖4】。

估值分析:創科實業巿盈率五年中位數為16. 1倍,參考EJFQ.com FA+資料,創科實業的預測市盈率為15.3倍,估值合理。

總括而言,創科實業是一間有實力的電動工具製造商,公司由OEM生產商轉型至擁有強勁品牌組合的環球企業,產品議價能力較代工廠高。由於公司超過70%收入都是來自北美市場,因此美國經濟復甦及經濟活動持續擴張將有利公司銷售,公司目前在美國已有5個廠房,今年將繼續在當地擴充產能。長遠而言,公司策略性的調整部署將有助發展,現時估值合理,我們會將之放入觀察名單。

風險提示:歐羅持續貶值造成滙兌損失及最大美國客戶Home Depot 銷售轉差,均會對公司的收入與盈利構成負面影響。

信報投資研究部

 

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