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2017年3月21日

伊馬仕 板塊觀察

去產能顯效 煤炭水泥板塊可吼

全國兩會會議於上周閉幕,國務院總理李克強在今年的《政府工作報告》中繼續以鋼鐵、煤炭為重點去產能行業,據統計,去年退出的鋼鐵產能超過6500萬噸、煤炭產能超過2.9億噸,並超額完成年度目標;今年要再訂下縮減鋼鐵產能5000萬噸,並退出煤炭產能1.5億噸以上。

在中央致力推動供給側改革下,內地產能過剩的問題已見明顯改善,再加上預期基建開支繼續成為今年拉動中國經濟的主要增長動力。煤炭、水泥等板塊將有望持續受惠。

內地經濟呈緩中趨好,加上政策上積極推動供給側改革,以化解過剩產能,令內地煤炭市場的供求失衡情況逐漸得到改善。參考WIND全國煤炭產量及銷售數據【圖1】,去年原煤的每月平均產量大約維持在2.8億噸水平,整體煤炭的每月平均銷售約2.7億噸;兩者的按年變化於去年首三季一直呈反覆向下的趨勢;但踏入第四季,在煤炭價格回升帶動下,煤炭產銷再度出現回升。不過,隨着取暖用煤高峰的結束、南方來水增加和水電供應增多,以及春節放假煤礦逐步復工復產等因素,供需關係將進一步趨於平衡,預計煤炭價格走勢將呈現平穩走勢。

水泥市場同樣受惠於積極推動供給側改革,加大去產能和嚴控環保指標方面的措施,去年全國新建成20條熟料生產線,增加熟料產能2820萬噸,較2015年大減38%。

中煤能源有望追落後

根據WIND數據顯示,內地水泥價格自去年第二季見底後出現明顯反彈。截至今年3月初,華北、華東、西南、東北、中南、西北等地區的水泥平均價格分別按年上升約37.4%、39.3%、32%、9.7%、36.2%、25.6%【圖2】,反映自去年下半年起,在內地房地產市場回暖及基建項目加快推出下,帶動水泥需求出現復甦勢頭。

相關股份方面,中國神華(01088)受惠於煤炭銷售量及平均銷售價格上升,以及自產煤單位生產成本下降,去年盈利錄得按年增長41%,至249.1億元人民幣,除末期股息0.46元人民幣外,另派特別股息2.51元人民幣。期內經營收入1831.3億元人民幣,按年上升3.4%。公司又發出今年首季盈喜,因受惠煤炭價格回升等因素,預計今年首3個月純利按年增幅可能最少50%。

受利好消息帶動,神華股價昨天大幅飆升16%,收報19.14元。不過,參考EJFQ FA+的資料顯示,其預測市銷率已逾1.4倍,貼近其中位數水平,再者,股價急升後已見超買,即使看好今年前景,亦不宜跟貼,或待整固後再候機吸納。同屬煤炭板塊的中煤能源(01898),其預測市銷率目前只有0.7倍,較其中位數仍低約0.4個標準差【圖3】,估值水平較神華略低,短線或有追落後的可能。

潤泥估值不高合中線

另一邊廂,華潤水泥(01313)去年盈利13.3億元,按年增長30.6%;每股盈利20.3仙,末期股息7.5仙。期內收入256.5億元,下跌4%;但受惠於水泥產品銷量增加及銷售成本下降,整體毛利70.3億元,增加近一成;毛利率較2015年上升3.4個百分點,至27.4%。公司同樣發出盈喜,預期今年首季盈利將錄得顯著增加。根據EJFQ FA+資料,其預測巿盈率雖然只有10倍,剛好處於中位數水平【圖4】,估值水平並不算高。展望內地樓市剛性需求仍然持續,加上新基建項目陸續推出,可望帶動水泥價格穩中向好;預期行業今年可望維持復甦勢頭,應可審慎看好中線。

信報投資研究部

 

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