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2017年3月20日

方立祺 運籌制勝

耐世特績優 股價有力再上

耐世特(01316)上周發布去年業績,按半年前的中期業績,本欄指假設未來的周期無預期般壞亦不太好,以當時的營運數據看,該股未升完的機率仍大,最新業績證明周期未如瑞信唱淡的預期般壞,股價旋即創歷史新高。

券商目標價齊看13元

摩通認為,耐世特去年業績勝預期,主因所有業務收入增長及毛利率擴張,在中國及北美兩大主要市場錄得增長,源於公司有能力獲得新訂單,提供配備先進駕駛輔助系統(ADAS)的新款產品及客戶多元化,目前自由現金流達2.26億美元高位,目標價升至13元。

大和則指出,耐世特撇除一次性項目後,核心盈利按年升32%,EBITDA利潤率提高1.5個百分點至15.1%,主要是產品組合改變、營運效率持續改善,以及集團推出多個新客戶計劃,增加內地市場滲透率,特別是SUV和小型貨車的相關銷售,另外,ADAS的開發符合進度,同樣升目標價至13元,相當於預測市盈率約12倍。

巧合地,野村的目標價也是13元,該行相信耐世特去年的表現有助投資者重新關注產品競爭力,以及全球擴張計劃,至於美國擬增設進口稅,估計難向零部件製造商收取,因此調升2017至2018財政年度預期毛利率約1.5個百分點。

美國減稅推升盈利

野村更相信耐世特與東風集團組成的合營,有助增加中國市佔率,料第二季有更多詳情。美國減企業稅,預期稅率由35%降至15%,料每減稅10%,將推動公司盈利升約6%。

耐世特管理層在記者會指出,有關與東風成立合營的傳聞,雙方有緊密商討,但詳情未可透露,或會於上半年公布,公司十分看好內地市場,認為整體汽車市場繼續呈增長趨勢,相信訂單數於未來數年仍會增加,今年首兩個月的增長符合預期。此外,原材料價格波動,公司隨時在價格上作調整,因應科技發展,耐世特將研發開支維持於6%的水平,算是相當高,耐世特年初亦公布,與Continental在美國成立合營公司,各佔50%權益,主要從事研發推進優化輔助、自動駕駛縱向及橫向車輛運動操控系統。

手頭訂單回復增長

Continental母公司於德國上市,現於55個國家僱用超過220000人,其底盤及安全、室內、動力傳動、輪胎及ContiTech等五個部門產生約405億歐羅的銷售額,可見耐世特的資歷得到其他世界級公司認同。

上次的中期業績,市場對耐世特的訂單有疑問,因為按照「從訂單到投產」簽約估值模式,於去年6月底,所有已簽約但尚未投產的業務價值金額約108億元(美元.下同),比前年底的110億元少2億元,但去年9月止,估計「從訂單到投產」簽約金額約118億元,回復增長。

截至去年底,「從訂單到投產」簽約再增至137億元,勢頭良好,至於汽車行業更為普遍採用的「從訂單到交付」估值模式,耐世特最新簽約訂單達256億元,比去年6月底及9月底的240億元,同樣呈現增長。

耐世特雖然創歷史新高,但以保守的估值方法,現價仍合理,若市場稍為進取,股價都有上升空間,事實上,券商目標價仍稍嫌保守。

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