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2017年3月18日

習廣思 信筆攻略

預咗接鷹反得鴿 市場樂極易忘形

美國聯儲局議息會議過後,市場莫名亢奮,但加息期開展就代表股市大牛市誕生嗎?至少有幾間大行對此持反對意見,下周輪到一眾聯儲局官員公開談論經濟及利率,噤聲了一段時間的鷹派官員,有機會變臉大放鷹派言論。

早於2011年聯儲局就有規定,公開市場委員會會議(FOMC)召開前一周為噤聲期,不允許局內官員就貨幣政策和經濟形勢發表公開言論,直至聯儲局貨幣政策會議結束。

2017年3月,聯儲局決議把「噤聲期」提前3天, 算一算,官員已經13天沒有發表任何講話,這可能是聯儲局歷史上最長的噤聲期。

在噤聲期之前,聯儲局官員的公開談話幾乎一致認同3月加息是合適做法,連鴿派成員亦支持是次加息決定。不過,記性較強的讀者應該記得,聯儲局鴿派支持加息之外,是鷹派更鷹,但議息聲明卻出乎意料地鴿,究竟這是一致默認的結果,還是當局刻意營造的預期「高開低收」?

有評論認為,這是聯儲局刻意製造的市場溝通技巧,議息前先大量放出加息步伐急速的言論,再「高開低收」,拿出較溫和的議息聲明以安撫情緒;反之,前幾年一直忍手不加息,則不斷放鴿,同時提高利率目標,其實是一種管理預期的伎倆。

全城等卡什卡里自圓其說

聯儲局周四公布決議後,大家期待第一位FOMC成員的講話是明尼亞波利斯聯儲銀行總裁卡什卡里(Neel Kashkari),因為此次決議中除了卡什卡里投票反對外,其他成員包括主席耶倫一同投票支持加息四分一厘。

對決議結果持不同意見的FOMC成員,需要為自己的觀點解釋,這是聯儲局的一個習俗,通常在決議公布後第二天,惟卡什卡里迄今還未發布任何言論。市場因而極度關注他在明尼亞波利斯聯邦儲備銀行網站上的聲明、在媒體上的發言,甚至他的Twitter帖文。

若再無解釋,本周剩餘的時間聯儲局日曆就是一片空白,焦點轉移至下周。芝加哥聯儲銀行總裁埃文斯(Charles Evans)下周一將就經濟政策發表演講,埃文斯屬於鴿派,預期他雖傾向進一步加息,但會警告太快的加息步伐或影響經濟。

下周二則有較多人發言,包括紐約聯儲銀行總裁達德利(William Dudley)、堪薩斯聯儲銀行總裁喬治(Esther George)和克利夫蘭聯儲銀行總裁梅斯特(Loretta Mester)。達德利將發表關於銀行道德的演講,預計不會影響市場。梅斯特與喬治的演講主題則關於經濟,且設有問答環節,兩位都是謹慎的鷹派,發言內容可能推高美元,也有可能扭轉埃文斯對美元的利淡影響。

下周三卡什卡里將就哥倫比亞特區的教育成果發表講話,如果他一直噤聲至當日,那就要密切關注這次講話了。同日,耶倫將在社區發展會議上發言, 預料言辭與議息日新聞發布會上一致。下周四,達拉斯聯儲銀行總裁卡普蘭(Robert Kaplan)將就經濟形勢發言,他也是一個較謹慎的鷹派,相信會在講話中保持自己的觀點。總言之,下周回復百花齊放局面,美元或再坐過山車【圖1】。

議息結果為市場帶來亢奮,高盛、加拿大皇家銀行(RBC)及摩根大通都發表審慎評論,提示風險所在。高盛首席經濟學家Jan Hatzius表示,市場對聯儲局加息的反應,主要是把此次加息解讀成「鴿派加息」,這會令聯儲局感到意外,這種反應並不是聯儲局想要的,加上目前金融環境比去年底更有利加息,可能導致聯儲局加快加息步伐。

大行提醒易生「意外災難」

加拿大皇家銀行資產策略主管Charlie McElliggott也發表報告稱,聯儲局把市場的反應視作一種過度表現,未來或會透過更鷹派的措辭來糾正這種「不正確」的市場鴿派解讀;屆時,會使利率市場受到衝擊,進而增加交叉資產的波動性。

McElliggott認為,雖然加息了,但聯儲局錯過了一個能不打擾市場而一直加息下去的機會,因為市場反應說明,投資者之前顯然已做好迎接鷹派聲明的準備。然而,事實卻相反,FOMC與耶倫的聲明實際上引發了更加寬鬆的金融環境,實際利率更降低了,這使最終的「退市」過程更艱難。

摩根大通量化及衍生工具部主管科拉諾維奇(Marko Kolanovic)的觀點與McElliggott類似,他警告市場波動性可能就快回歸,繼而導致「意外災難」,預計市場短期內將轉弱,敦促客戶趕緊對沖股票持倉。

港股急升一日後轉為個別發展,對於息口敏感股,不宜太過進取,但科技股明顯有北水掃貨,騰訊(00700)【圖2】等股份可看高一線。

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