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2017年3月17日

蔣涵 縷析中華

中國加碼去槓桿 瘋漲之下有隱憂

美國確定加息四分一厘,且維持今年加息3次的說法,符合市場預期,環球股市大幅反彈。不過,對於港股及A股來說,更值得關注的是,人民銀行昨天再調升逆回購及MLF中標利率10個點子。分析認為,央行此舉意在加快去槓桿,中國貨幣政策將持續偏緊。在中美兩國齊「收水」的情況下,夾在中間的港股,狂歡的理由值得三思。

聯儲局發放的聲明,未有把加息次數增至4次,令投資者放下心頭大石。不過,一旦美國總統特朗普推出大幅減稅政策,以及落實萬億美元的投資計劃,美國經濟出現過熱時,美國今年加息的次數或比聯儲局預期更多。所以,對於美國加息多少次的問題,暫仍不宜過於樂觀。

由於此前市場已充分預期加息,所以消息落實後,環球股滙金市反而迎來反彈。不過,此反彈勢頭能否持續仍存疑問。短期的憂慮雖釋放,但中期而言,美國加息仍難免令香港資金外流;加上中國亦在持續收緊銀根,北水南下的總量或受影響。

收水防人民幣外流

自今年1月底及2月初,央行分別將中期借貸便利(MLF)及逆回購操作中標利率上行10個點子後,昨天乘着美國加息決定,央行又再將逆回購和MLF中標利率再次上行10個點子,以及上調常備借貸便利(SLF)利率20個基點至3.3%。

雖然央行強調逆回購及MLF中標利率上行並不是加息,市場不應過度解讀,但中國此前已明言,今年其中一個重要任務,便是金融去槓桿,以抑制資產泡沫,收緊銀根行動仍將持續。目前,內地存貸利率已走向市場化,央行發放收緊的訊號,相信難免對銀行的放貸決定帶來影響。

過往擁有額外優惠的按揭利率,在銀根收緊及房地產調控的雙重夾擊下,或會成為主要「開刀」對象。近期,多個城市的按揭利率優惠,已由八五折逐步上調至九折。昨天亦有報道指出,北京部分銀行已暫停敍造按揭。

除了金融去槓桿的問題,最令中國頭痛的,還有美元升值,令人民幣外流問題加劇。雖然今次美國加息已被市場充分預期,所以消息公布後,美元反而下跌,但美國持續加息,中期而言,人民幣仍要再跌,因此中國要收緊銀根,以避免資金外流。

或重啟加息抗通脹

2月份中國CPI雖然有所回落,但PPI繼續攀升,相信未來數月中國通脹難免升溫。今次中國雖然只調整逆回購及MLF中標利率,但隨着通脹上升,加息行動隨時重現,年底前中國極有可能重啟加息步伐。

中美加息,雖然一定程度上反映政府對經濟前景的信心,但對香港這個外向型經濟體仍難免帶來負面影響。金管局總裁陳德霖警告,美國加息將影響全球資金流向,港滙或將觸及7.85弱方兌換保證,港元利率一定會逐步跟隨美息上升,不要低估加息對香港資產市場的影響。

不過,昨天港股跟隨外圍大漲,似乎對加息沒有任何擔憂。面對瘋狂的市場,投資者宜保持審慎的態度。事實上,昨天大成交下的上漲,看似具有強勁支持,但從「深港通」及「滬港通」流入港股的資金反而減少約3億元。

內地「收水」之下,未來北水南下的總量仍存隱憂。市場的大成交能否持續,還是只是曇花一現,一切仍待觀察。

(英文版本由EJ Insight翻譯)

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