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2017年3月17日

習廣思 信筆攻略

倫姨放鴿股市High 銀行板塊落注Buy

美國聯儲局決定加息四分一厘,但點陣圖顯示,聯儲局對2017年至2019年的利率目標沒有改變,意味加息將是漸進式按目標進行,未必有太大驚嚇。一份偏鴿的議息聲明,令市場即時鬆一口氣,美元回落,債息下跌,港滙回升【圖1】,港股也大幅挾高了近500點。

聯儲局的議息聲明指出,加息不是該局對經濟前景或政策重新評估的結果,上調利率表明美國經濟持續改善,只要經濟如預期般改善,逐步加息將會是適合的,預期約每3或4個月加息一次,長遠聯邦基金利率將升至3厘水平。

聯儲局主席耶倫認為,政府的財政政策變化可能改變經濟前景,至於國會和白宮將如何改變稅收、支出和監管政策,以及這些改變將如何影響經濟,目前言之尚早,聯儲局未決定就財政政策變化採取什麼行動。她形容目前商業信心向好,職位增長穩固,預計核心通脹上升,未來數年將穩定於2%水平。

縮資產負債表取決經濟

耶倫又替「循序漸進」加息下定義,指如2004年般每次會議都加息,肯定不是循序漸進,惟她拒絕評論何處是中性水平,只稱現時的利率距離中性水平已不太遠。

公開市場委員會會議(FOMC)公布的最新利率點陣圖與之前大致一樣,還是指向今年加息3次,到2019年底,聯邦基金利率將調高至2.9厘。對上一次議息及出點陣圖是於1月下旬,當時市場環境、通脹以至就業形勢與今天都有一定變化,在此背景下,聯儲局依然不作適度的利率目標調整,所以是次被視為相當鴿派的議息結果。

美國10年期債息由2.6厘跌至美國當日收市時的2.49厘,執筆時又回升至2.53厘,因為市場消化完議息聲明後發覺債息始終都會向上。

耶倫表示,會議上有討論何時着手把資產負債表正常化,但仍未作出決定,意味聯儲局官員有討論減持手上債券的問題。縮減資產負債表將取決於聯儲局對經濟的信心,而不是特定的利率水平。議息聲明稱,沒有改動繼續把按揭證券到期資金重新投入市場,及國債到期會再投資的部署。

聯儲局現時持有4.5萬億美元的各類債務證券,如何退市是一個重要議題,因此耶倫在記者會上接到的首個提問,就是聯儲局的資產負債表何時開始收縮。

耶倫重申,聯儲局計劃使用聯邦基金利率作為積極的政策工具,資產負債表仍是選項,但不是首選,目前不能就聯儲局何時判斷資產負債表正常化的時機給予具體答案。

市場原本對美國加息步伐持較樂觀看法,以上的鴿派聲明,令美股投資者更加亢奮,港股也擺脫了此前的疲態,一舉急升近500點。不過在議息前,美國公布了高於預期的通脹數字,勞工部公布的數據顯示,美國2月消費者物價指數(CPI)按年升2.7%,創5年來最大升幅,撇除能源及食物價格,核心通脹上月按年升2.2%。

富達國際稱,市場對息口上升的預測仍然遠低於聯儲局預期,市場低估了聯儲局對通脹風險的看法,傾向沽售中期美債,繼續增持風險資產,預期下次加息在今年6月。

在溫和的市場條件下,聯儲局似乎利用這機會加息,逐漸令利率回到中性水平(目前看來大約是2%,預計未來一年左右逐漸上升到3%)。截至2月底止3個月,核心CPI通脹強勁,如果情況持續,可能會令聯儲局感到不安。然而,美元走強的影響滯後,加上工資未見持續上升,可能會阻礙通脹持續升溫。

銀行股淨息差有望擴闊

花旗預期,今年聯儲局或分別於6月和9月加息,12月可能開始縮減資產負債表規模,預料2017年恒指目標為24000點,國指有機會上試11800點。該行指出,今次議息有3個重點:一、點陣圖顯示,沒有聯儲局官員支持今年加息4次,2017年的聯邦基金利率中位數預測顯示,仍保持今年加息3次;二、會後聲明未有刪除「會密切留意金融市場和環球方面發展」的字眼;三、耶倫提及沒有計劃改變資產負債表規模。

過往的數據顯示,加息周期初段,本港銀行以拆息為基準的按揭及其他貸款息率有較大上升空間,同時活期存款和定期存款加息的幅度相對較少,因此每加息25點子,本港銀行股的淨息差有機會擴闊5至13點子,銀行股的盈利有機會增長7%至11%。嫌「大笨象」增長緩慢,中銀香港(02388)【圖2】及恒生(00011)可能是不俗的選擇,友邦(01299)也是金融股之選。

 

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