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2017年3月15日

畢老林 投資者日記

高追美股不如Short債

3月14日,周二。聯儲局一連兩天議息,市場驚唔加多過加,投資者關注的是會後聲明和利率展望有幾「鷹」。

香港投資者大都只在意股市及樓市,對股樓以外的資產市場未必很上心。卻其實,債市對通脹和息口變化敏感度遠超股市,而商品價格則極受美滙動向左右。要全面掌握美國加息周期下的市場形勢及投資機會,不能不把視野擴闊至股樓以外資產。

最近老畢收到不少建議股民擺脫對「新高」的恐懼,鼓起勇氣入市的投資通訊。此輩說得如此口響,理據多離不開特朗普連串刺激措施一經啟動,經濟和企業盈利增長將全面提速,今天看似極高的市盈率和其他估值指標非但不足為懼,現水平的美股更隨時由「貴到飛起」變為「抵買到爛」。

不斷搬龍門

在下不敢妄論此說對錯,我只明白一點,靠把口講,好淡都無謂太認真。一日到黑唱淡,卻沒有押上一分一毫,每錯一次搬一次龍門,直至射入為止,大家是否似曾相識?聽落違反直覺,但不是人人記性都那麼好,反正不涉真金白銀,博所有人只記得噏中那一次,何樂而不為?

唱好一樣,老畢日日收到的那些投資通訊,點止「勸」你放膽入市,簡直是疲勞轟炸式「逼」你進場,耳仔一軟填form訂閱,道指某日升至二萬二,此輩推介的個股水漲船高,他們固然第一時間提醒你誰帶挈閣下「發達」,即使股市大冧,個股衰多兩錢,反正接火棒的不是他們,汝道佢傷定你傷?

老畢只知道一件事,人人怕沽咗貨有錢都買唔番,用估值一類數據同個市拗,吃虧的總是自己。股市確實不會無止境地升下去,終有一天跌鋪勁,但觸發跌市的不會是論者眾口一詞的因素。估值嘅嘢,是煲爆了後拿來恥笑在牛市最後階段摸頂那些「儍仔」的,一日未到這天,邊個話我儍?須知估值本身不會推冧個市,投資者情緒因意想不到的理由話變就變,才是鐘擺反方向狂奔的真正原因。

股市買又唔係沽又唔係,老畢點睇其他資產?我會先留意美滙。早幾日講金時說過,若非英鎊、加元、瑞士法郎等「邊線貨幣」近期弱過藥煲,美滙指數表現可能比現在更差。強弱是相對的,我的意思是,在聯儲局官員唱加息唱到開巷的前提下,美滙指數仍無法升穿上一個高位,問題變成:美國這次加息周期是否足以令美元維持強勢?在這裏不妨作出三個假設:

一、市場已把加息因素反映在滙價之上。

老畢認為可能性不大。遲至上月下旬,美國利率期貨給予本月加息的概率仍不足四成,加息預期一下子飆升至接近100%,完全因為整個聯儲局決策層口徑一致,引導市場朝着必加無疑的方向去想;與加息預期全面升溫相比,美滙表現顯得異常平靜。聯儲局周三發表的聲明或會後公布的利率展望若令市場感到低估了局方頻密加息的決心,美滙反應可以十分強烈。

口硬手軟?

二、市場推斷聯儲局不想加息太快,以免窒礙經濟增長。

這句話等於說,決策官員口硬手軟,揭盅一刻「鷹」不起來,全年加息兩次起三次止,滙市投資者因看穿決策者底牌,拒絕積極建立美元長倉。

假鷹抑或真鷹,大家很快便會知道,但老畢的注碼不會押在「口硬手軟」這個假設上。聯儲局當真對美國經濟存有這樣那樣的憂慮,把握形勢加息預留彈藥,為必要時減息救市鋪路,可能性同樣不能忽略。

三、通脹升溫並非獨見於美國。

在下認為,這一點最值得重視。以德國為首的歐羅區,最新通脹數字已貼近甚至處於略低於2%的歐洲央行通脹目標。美滙在聯儲局加息預期急劇升溫下僅窄幅橫行,與在美滙指數內權重最高的歐羅近日轉強,兌美元升穿1.06有莫大關係,而歐羅滙價變動則可歸因於歐洲央行行長德拉吉向該行長時間維持超寬鬆貨幣政策潑冷水。換句話說,歐美經濟和利率周期雖不同,但支持美滙單邊走俏的理據已不再那麼有力。

值得一提的是,美國加息與美滙指數的相關性因時而異,從【表】可見,上世紀八十年代初以來,正向相關度(美息升美滙強)有減弱趨勢。在最近的一次(2003至2007年),兩者甚至反向而行,即美息上調無法阻止美滙轉弱,造就了許多人時至今日仍回味無窮的商品大牛市。相關性不等於因果,但這段歷史足以證明,美息跟美滙的關係並非鐵餅一塊,滙價強弱還要其他因素配合。

總結以上三點,老畢的結論是,不管聯儲局本周對美息走勢有何指引,環球通脹勢頭已經形成,美國加息步伐若較預期快,美滙可望得到較大支持,但即使歐羅、日圓受自身通脹和央行政策左右而「跌唔落」,甚至重演對上一個加息周期美息升美滙弱的一幕,商品價格造好亦足以令通脹進一步升溫。

通脹升溫

從投資角度着眼,老畢的看法是高追美股不如Short債,皆因通脹與息口走勢對債券大大不利,資金繼續流出債市轉投股市,Short債固然啱數;即使沒有資金流向之助,通脹與利率因素已足夠令債價下跌孳息上揚。

工具方面,利用期權Long Put與債價同上同落的iShares Barclays 20+ Year Treasury Bond ETF(紐交所代號TLT),又或Long Call跟債價背道而馳的ProShares UltraShort 20+ Year Treasury ETF(紐交所代號TBT),都可以考慮。

 

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