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2017年3月13日

畢老林 投資者日記

邊個至係儍仔?

3月12日,周日。上星期四(3月9日)乃美股牛市八周歲,標普500指數於2009年同日跌至金融海嘯後低位,自此頭也不回,時至今日,升市已昂然踏入第九年。然而,有多少人注意到,上周五(3月10日)標誌着美股歷史上另一個轉捩點?

老畢說的是科網泡沫爆破十七周年。納斯特綜合指數於2000年3月10日最後一次創出歷史新高,此後兩年半累挫近八成,納指重拾科網熱潮高位已是十五年後的事。

兩個紀念日接踵而來,一牛一熊,巧合之外,有沒有值得深思的地方?

在老畢看來,科網爆煲最值得記取的並非擦鞋童爭相畀貼士就是離場之時,而是科網股與非科網股在泡沫爆破前一年(1999年)表現南轅北轍,一旦被歸類為「舊經濟」,企業縱有金漆招牌,也免不了捱沽的厄運。

新舊背馳

回顧那段歷史,納指1999年合共70次創歷史新高,平均每3.5天一次,但值得注意的是,納指於1999年11月3日首次突破3000點,至翌年3月10日見頂,短短四個月狂飆67%,惟道指不升反跌,同期下挫6%。單看兩大指數在科網泡沫最後一程各走各路,便知「新舊經濟」股價背馳有多厲害。

科網股與非科網股於泡沫後期不僅分開來跑,「舊經濟」品牌愈超卓,投資者反而沽得愈狠。這從多家非科技大藍籌1999年的股價表現可見一斑︰「股神」旗艦巴郡跌20%、美銀跌17%、可口可樂跌13%、福特跌9%……在鐘擺的另一端,微軟、美國在線(AOL)、雅虎、高通等「新經濟股」1999年升幅皆以倍甚至十倍計!

科網狂熱時期的股市生態,不能跟今天直接相比。華爾街眼下雖充斥着樂觀情緒,但即使對美股牛市態度最審慎的論者,相信亦不會毫無保留地把當年今日混為一談。可是,科網最後一程的某些特質,放在今天依然適用,重溫並不「過時」。

以當時情況而論,投資者着眼企業類型多於公司是否賺錢。巴郡、可樂、美銀等巨企哪家不賺大錢,但此等大藍籌在科網股猶如子彈般爆上之際齊坐冷板櫈,散戶固然對它們不感興趣,基金經理等專業投資者亦有難言之隱,皆因盈利在當時來說幾乎就是「負資產」的代名詞,「舊經濟」吸引力雖因股價跟「新經濟」背馳而大增,惟基金經理愈在意估值,客戶流失便愈嚴重,強如老虎基金創辦人羅伯遜(Julian Robertson),亦因敵不過投資者集體以腳投票而提早收山。

一牛一熊

今天的股民雖不似科網狂潮時那麼不理性,但換個角度看,投資者面對的問題其實大同小異︰1999年的兩難是買或不買科網股,今時今日則是要不要在牛市第九年乜都買唔落手時高追。當年「芬佬」於「舊經濟」身上押下理性一注,客戶非但不懂欣賞,一個二個反而走夾唔唞,基金經理拒絕跟風買科網,有冇得撈都成問題。

今天所有板塊估值皆高,投資者連揀都冇得揀,一係買一係唔買,但選擇忍手,到了美股開香檳慶祝牛市九周歲時,跑輸大市那批OPM只怕又要另謀高就。

考起專家

兩個紀念日,一牛一熊,帶出了一個謎題︰股市好多嘢都估唔到,究竟邊個至係「儍仔」︰①美股升咁耐唱淡唱足咁耐,一個仙都賺唔到的「理性之輩」;抑或②沒有聽從警告,在牛市去到第九年仍唔知驚的一群?

十幾年前,單是賺大錢的巨企股價被不合理地質低,買入毋須其他理由;反觀今天,一句沽咗買唔番就足夠令調整等極唔嚟。在這一點上,美股與香港樓市異曲同工,的確考起許多睇估值畀投資意見的專家。

 

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