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2017年3月3日

杜嘯鴻 期權教室

期權操作技藝多過計數

本欄上篇文章提及近期期權的引伸波幅(Implied Volatility)偏低,若看好某個股,可以用Long 遠期 Call的策略。今年初開倉較為突出的是長城汽車(02333),由於是採用不同月份與不同行使價的策略,而且是Short Put + Long Call,對時間值的損耗做出了補償。

此外,在Long Call獲利的情況下,再加入了Short Call 的成分。例如 Long Call 3月8元付0.20元,就可以Short Call 3月 11元收0.2元,完全對沖持倉成本。當然,此法也有弊處,就是不能輕易平Long。

該股的分析上篇文章已述,從去年底就開始看好今年的汽車股,當然,若沒有資金壓力,應該買進正股,賺取從7至8元起步的股價,並收取本月底將會公布的股息。根據2016年的業績快報,去年純利105.47億元,每股盈利1.155元,若無意外,估計本月底的派息會破歷史記錄,超過1元。

但散戶操作期權,很關鍵的是要善於運用有限的資金,除了發揮期權的槓桿功能,還要在操作中顯示出期權的特色。

用Long Call持貨是一種低成本的持倉策略,此招不會失去股價上升的利潤,不會如同Short Put只是賺有限的期權金。此招還有更高層次的期權功能,就是運用Long Call的執行權力,可以根據自己的資金情況,將到價的Long Call行使,買入正股,期待股價繼續上升及收取股息。

由於倉位略多,3-4-5-6月都有,資金也是有限,不可能全部執行。筆者的觀點認為,應該將深入價內的倉位平倉賺期權金,而執行進入價內不深的倉位,持貨準備收息。

當然,這只是非常理想的計劃,由於香港期權市場有深度問題,深入價內的期權未必能順利平倉,反而是貼近等價的容易平倉。

另外是資金因素,持正股的時間不能太長,這樣才可以做到低成本,因為該股的價位已在短期的高位,不能為了賺股息而輸了股價。這將會是頗具技巧的操作,若得當,是可以做到股價與股息雙收的效果,這就是期權的特色。

見長汽的股價圖,該股此波升浪若計至年中6月,估計可達11元甚至12元,回補2015年6月的大跌裂口。但即使是升抵12元也不為過,因為董事長魏建軍要做全球SUV老大,股價回到12元表面看是回補了裂口,但更重要的是修補了該股的面子。

該股3月下旬公布業績,筆者長汽的個案也將進入高潮,有興趣的朋友可以留意下期文章。

筆者認為期權操作是藝術成分略多於數學含量,藝術要多練,數學要多算,要反覆練時勤於算,這樣技巧就會不斷改善,經驗日漸成熟。記得在看有關畢非德的書中,見畢非德在60多歲時講:他自己的投資風格此刻才日漸成熟,他的拍檔查理蒙格則非常認同畢非德對自己評價。所以,操作期權一定要有自己的風格,不論是藝術型還是數學型,兩者皆可,筆者是前者。

不論你是什麼風格,操作Long & Short,我們一定會面對時間值不斷損耗的因素,這也是利弊之所在,值得我們研究。但我們同時也會發覺,這正是操作期權的樂趣!

揀行使價靠技巧

另一個特點就是對沖,記得前幾年在交易所講期權,內容之一就是:期權的核心就是對沖。因為這是期權的本質,所謂對沖就是對沖風險。所以,同樣是英文 Premium,在保險行業稱為保險金,在金融行業就是期權金。

雖然近期IV偏低,宜開Long倉,但我們還是要面對時間值損耗的問題。上文提及持即月Long Call開即月Short Call的策略,若再進一步,可以持遠月Long Call 開近月Short Call,例如Long Call 5月 Short Call 4 月,當然,行使價的選擇是一種技巧,但也是藝術。

若最後是執行Long Call 持貨,股票本身是沒有時間觀念的,當然要開Short Call,因為Short Call倉是既有時間性也有時間值,可對沖股票,賺取股票的額外利潤不難。

在金融行業,特別是衍生工具,都有賭的成分,但筆者在期權教室基礎堂講,必須將賭的成分降至最低,因為賺錢機會多,何須經常賭。

學會了期權,閣下的操作時間很可能是以生命計,而且是樂趣所在。若從時間的概率看,長賭一定是必輸!

筆者是運用「期權循環圖」,持之以恒,穿梭波幅,漲跌皆宜,贏虧有數,享受期權的大千世界。

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