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2017年3月2日

巴曙松 朱曉 金融協會

保險境外資產配置發展空間大

中國保險資金境外資產配置規模不斷擴大,但仍有較大發展空間,截至2015年12月,保險資金境外投資餘額362.27億美元,折合2000多億元人民幣,佔總資產比例1.9%。截至2016年7月底,共有53家保險機構獲准投資境外市場,投資總額為445.79億美元,規模佔比2.14%,與截至2015年底保險資金境外投資餘額相比,增幅為23%。

2016年以前,內地保險資金進行境外投資主要通過QDII管道,加之內地監管機構對境外投資額度批准較為謹慎,保險資金境外投資額度增長緩慢,因此通過境外投資優化保險資產配置、提升投資收益率的戰略作用受到一定制約。

2012年10月,中國保監會印發《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》,明確保險資管行業境外投資約不超過上年末總資產的15%,投資新興市場餘額不超過上年末總資產的10%。目前中國保險資金的境外投資佔比約2%,遠低於日本、英國等市場中保險資金的境外配置比例,可見中國保險資金境外資產配置仍有較大發展空間。

目前中國保險資金境外資產配置主要有以下幾個特點:投資領域相對集中──覆蓋銀行存款、不動產、股票、債券、基金、股權等;投資方式相對單一──保險資金境外投資的方式主要包括直接股權投資、間接股權投資和購入不動產等;投資區域分布集中度高──目前保險資金境外投資的市場主要包括香港市場(股權投資為主)和歐美、澳洲等發達國家市場(不動產及保險企業股權投資),投資港股往往成為保險機構投資海外市場的首選;資產配置比例集中於權益類資產──以股票投資、股權投資和不動產投資為主,股票佔比是最大的一類資產,但從最近趨勢來看,股權、不動產投資快速增加,兩者相加佔比已逐漸超過股票成為第一大類資產,另類資產成為境外投資的主要方向之一。

香港市場仍將是首選

利率下行周期中,提升權益配置是保險資產配置的自然需求,2008年金融危機之後英國和日本均經歷了債券利率持續下行,兩國的保險公司均通過提高權益類資產配置比例,緩解低利率對投資端收益的衝擊。

與內地資本市場相比,香港作為國際金融中心,也在多個層面擁有眾多優勢,包括:市場更加成熟,投資者結構更加多元,適合長期配置;市場容量更大,資產類別更加多元,資產價格相對更為理性,為機構提供了更多選擇;直接融資比例更高,機構投資者對市場影響力更強,資本跨境流動更加自由,有利於保險資金投資收益率的穩定。從估值比較、市場波動性、AH折價率、股息率及全球配置等角度來看,港股對保險資金的吸引力優勢也相對明顯。

2016年初開始,市場已經看到大量保險資金通過「滬港通」投資港股。2016年9月保監會正式發布《關於保險資金參與「滬港通」試點的監管口徑》,港股對保險資金吸引力的持續提升。而「深港通」的啟動,特別是總額度取消,把香港市場、上海市場和深圳市場連接成了一個「共同市場」,同時允許保險資金參與,進一步拓展保險資金配置海外市場的發展空間。

在低利率環境下,另類資產相對其他大類資產,配置價值較高,預計未來增長潛力較大。當市場利率下行,資金會追求相對高收益、安全性好的資產進行配置,而另類投資的高收益並不一定依賴承擔高風險獲得,更多以稀缺資源的獲取能力、投後管理的增值能力和跨越市場的套利能力,獲取超額收益。另類投資還具有進入門檻高、退出期限靈活性低等顯著特點,與保險資金的長久期性、追求長期、安全的投資回報有天然的契合性。

風險管理能力成重要制約

其中,海外不動產在保險資金境外資產配置中的比重仍有較大上升空間,日本壽險和財險業不動產投資佔總投資資產佔比分別為1.7%和3.4%,英國保險業的不動產投資佔比長期高於5%,目前中國保險資金不動產資產的配置比例仍低於這一水平,僅佔1%左右,距現行監管規定的30%上限有較大空間。

保險資產管理機構的「保險」特徵,決定了其與一般資產管理機構有所區別,基於保險資金的負債特性,「資產負債匹配」和「風險管理」是兩個非常重要的基本原則。

回顧過去一年,國際金融市場「黑天鵝」事件頻發,多個資產類別的價格均出現不同程度的大幅波動,預計2017年仍將是非常波動和不確定的一年。如何在進行境外資產配置的同時有效控制好風險,是當前很多市場主體在複雜多變的海外市場進行資產配置時重點關注的。隨着更多的保險資金進入到國際市場進行資產配置,市場對風險對沖工具和風險管理工具的關注和需求增加,如何積極主動管理風險,使存在的風險可測、可識、可控,將成為保險資金在境外資產配置的重要制約;同時可預見市場主體對境外市場各類風險對沖工具的需求,也將顯著增加。

(文章僅代表研究人員個人研究觀點,不代表任何機構觀點。)

巴曙松為香港中國金融協會首席經濟學家

朱曉為港交所首席中國經濟學家辦公室副總裁

 

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