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2017年2月18日

林昱鈞 市場御言

加倉宜早不宜遲

聯儲局主席耶倫在國會聽證會中表示「太遲加息是不明智的」,令投資者感嘆是否錯過本輪升浪。但是,投資者的新資金仍可大膽追逐本輪股票升浪。即使風險逐步上升,但眾多市場催化劑仍未被市場計入,下半年風險更高。

透過隱含波動率指標,眾多投資者都驚訝美股正處於低波動時期,與估值水平並不匹配。從基本面來看,環球經濟增長加速、政治風險沒有出現都有利投資氣氛。短期來看,筆者認為市場仍然高估美國新任總統特朗普政策內容的不確定性。

特朗普政策漸明朗

隨着上任時間推移,特朗普的改革方案逐漸被市場所認識。特別在日本首相安倍訪美期間,特朗普的表態反映其貿易政策的取向。「反全球化」並非特朗普貿易政策的標籤,特朗普希望透過雙邊商討重訂貿易協議,為美國最大程度爭取利益。當安倍政府送上就業和投資大禮包時,特朗普亦不再指摘日本操縱滙率等敏感議題。

下一個重磅事件是美國政府的稅收改革。過去一周,特朗普在推特上數次暗示稅收方案即將出爐。從目前市場預期來看,稅收改革包括減低境內製造成本的稅收、增加資本開支的抵稅以及海外未稅利潤回流優惠等。

根據摩根大通測算,如果將稅率從35%下調至20%,標普500指數企業的每股盈利將會增加8美元或超過5%的增長。

同時,市場亦預期美國會有一個長期保守的財政預算,來控制可能因為稅收改革或基建投資帶來的政府赤字風險。無論是智庫的藍圖,還是由共和黨議員組成的討論小組,都指向削減美國的赤字規模。不過,特朗普政府可以透過削減奧巴馬醫療法案的支出來換取基建及國防投資,預料這將成為刺激通脹的催化劑。

下半年潛在風險高

就風險角度而言,下半年投資者須面臨更複雜的環境。失去商品低基數的有利條件,市場將直接面對環球經濟是否能夠持續復甦的問題。如果商品價格是由於供應收縮而反彈,這種漲幅不可能持續。

從需求角度來講,中國仍然是商品需求的最大邊際變量。房地產和汽車銷量暴漲,令2016年環球需求超乎預期地上升。但是,這種情況亦令中國企業槓桿比率上升,面臨壞賬風險。今年,中國的主要任務包括金融去槓桿。當1月份社會融資規模數據超出預期後,必然減少下半年信貸的投放,中國下半年經濟增速面臨不確定性。

最後,通脹數據亦影響全球央行政策的步伐,目前全球央行都處於觀察期,減低市場須面對的加息系統性風險。不過,當前市場加息預期較聯儲局的預期慢,如果聯儲局實行年內加息3次,風險亦會在下半年內釋放。

總括來說,市場系統性風險可控,投資者仍可增加風險偏好追逐收益。另外,面對下半年加息和需求下跌的風險,投資者可挑選對美元和美債息率敏感度不同的資產,分散組合風險。

御峰理財研究部分析師

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