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2017年2月16日

畢老林 投資者日記

奶粉錢唔易賺

2月15日,周三。投行報告經常出現一些有趣縮寫,例如IMF, 以往只知道代表國際貨幣基金組織,卻原來,嬰兒配方(Infant Milk Formula)亦可以用IMF作為簡稱。上月中國公布去年新生嬰兒數量上升,令市場重燃對奶粉業的憧憬。在股市中賺「奶粉錢」,是否話咁易?

過去幾年,奶粉股早已炒過幾轉。簡單回顧一下,便能發現奶粉股表現非常不穩定,以為奶粉公司多能穩步增長,其實大錯特錯。影響奶粉業的因素錯綜複雜,個別公司業績差別亦相當大。賺奶粉錢就如湊BB,一啲都唔簡單。

2013年底,內地公布單獨二孩政策,首次放寬只能生一個的金剛圈,容許夫婦其中一方是獨生子或女,可多生育一名孩子。然而,2013年奶粉業絕非順風順水,在單獨二孩政策落地前,先後有紐西蘭乳製品巨頭恒天然召回含有肉毒桿菌毒素產品事件,以及多家乳企被裁定操控零售價格,有違反壟斷法,被罰數億元人民幣的負面消息。

退避三舍

2015年10月,政府進一步開放生育,宣布實施全面二孩政策。中國奶業以為得米,殊不知2016年行業竟然收縮,全年銷量下跌2%。BB並非「節食」,但不少媽咪改為幫襯海外公司(經淘寶、海淘代購或親自到香港購買等途徑)。計入跨境奶粉,整體奶粉銷量估計增加5%至8%;正規非正規合計,進口奶估計佔一半市場。

消費升級,以往洋奶主銷一二線城市,現在三四線城市都被攻陷。2008年毒奶粉和大頭BB等問題,令不少家長至今一見國產奶粉就退避三舍。根據業內分析,有能力生第二胎的家庭,奶粉錢根本不成問題,國產奶全無優勢。另一邊廂,2016年內地公布嬰兒配方註冊管理辦法,進一步收緊監管,對配方數量施以嚴格限制,一度迫使行業進行大清貨,奶粉價格在供求失衡下大跌。

網購流行

仔細翻查業績,不難發現奶粉錢唔易賺與公司自身因素亦有關係。最佳例子是「盈警孖寶」雅士利(01230)和蒙牛(02319)。內地網購流行,奶粉更加成為最熱門產品之一,超市一類傳統零售渠道大受打擊,雅士利2015年盈利大幅下滑,去年更預警勁蝕,主要受進口貨搶走生意及銷售渠道轉型相關開支影響,問題一直無法解決。

遠赴紐西蘭開廠的澳優乳業(01717)近期業績改善,股價強勁,但投資者必須捱過2015下半年低潮(股價曾跌三成),方能苦盡甘來,皆因新廠投入生產後,初期部分產品未符標準,帶來重大存貨減值損失。

市值最大、各類奶製品發展比較平均的內蒙古伊利,屬於少數能保持業績與股價穩步上升的土炮奶粉公司。

競爭激烈

二孩政策估計會帶來更多需求,但出生率爆發性上升機會偏低。供應方面,本地、海外都相當充裕,競爭激烈的情況相信會持續。最近奶粉股普遍造好(多少與大市上升有關),但投資者不宜過度興奮。

 

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