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2017年2月15日

戴兆 公司透視

南順估值難提升 只宜低吸博派特息

南順(00411)上周創1994年中以來新高,單日裂口勁升近25%,並無特殊消息,只是中期業績上升52%的刺激,上年同期已增50%,反映強勁增長的持續性。

截至12月底止的半年,南順盈利1.659億元,去年同期為1.09億元,每股盈利70仙,每股中期息12仙,按年增加20%。

南順產銷食品(食油及麵粉)及清潔用品行銷中港澳,以6月結算,2012年仍虧損3600萬元,2013年度顯著改善,銷售及毛利均有相當上升,盈利已達1.31億元,其後仍穩守基礎只有若干反覆,2014年度盈利增長7.6%,至1.41億元,2015年度下跌19%,至1.14億元,2016年度邁開大步急升77%,至2.02億元,此年度上半年增長50%,至1.09億元,下半年增長127%,至9300萬元,而剛公布的2017年度上半年(2016年底止半年)增幅仍達52%,雖已放緩,也相當難得,特別是上年年報的展望並不太明朗,只稱致力維持現有的氣勢。

期內業績之佳,來自銷量佳,但收入增長則受人民幣貶值所影響,但貶值對成本有利,毛利率上升,都是有利因素,總收入增3.6%,銷售成本幾無增加,毛利因而增18.8%,毛利率由19.2%升至22%,毛利率上升2.8個百分點,毛利增加7150萬元。銷售費用及行政費用增加,無損經營溢利,仍增39.5%,加上於中國經營麵粉企業可豁免所得稅,稅項只增6%,實際稅率由22.9%降至17.13%,股東應佔盈利因而增加52%。

南順的分部業績,食油及麵粉歸納為食品類,期內銷售收入按年增長4.1%,至22.42億元,經營溢利則增長75%,至2.06億元。報告顯示,刀嘜品牌食油提升於香港及中國市場的領導地位及滲透率,加強銷售團隊。麵粉業銷量顯著增長,於中國銷售高利潤專用產品,並進軍一二線城市以外地區。小麥成本及麥麩價格回穩,有利於麵粉價格,加上研發及技術服務的改善,已獲良好成果,而麵粉業內部系統風險仍在,因中國內地進口小麥配額限制以致供應有限,而較高成本適當地轉嫁予客戶的能力不足,只能優化小麥配方及業務營運,故在採購方面相當謹慎,但畢竟麵粉業已帶來增長,而與食油列作食品業務,未能剖析兩者的貢獻。

清潔用品銷售收入下跌0.8%,不利的原料成本使經營溢利下跌48%,至2600萬元,經營利率由15.7%降至8.2%,據報銷量仍增8%,而市場競爭激烈,需要促銷廣告及進行包裝改造,但業績如此波動,應予留意。

對於下半年度(至2017年6月底)展望,報告指相對於去年,將有更穩健的表現,保持謹慎樂觀態度。從文字上推測,去年度增長77%,現年更穩健,似乎是不相上下,擔心清潔用品的銷售,或許是關鍵。

南順的財務狀況甚佳,持有現金8.53億元,較半年前增加28.5%,並無借貸,淨流動資產淨值達11億元,只以現金計,相當於每股應佔3.58元或資產值的48%。

急升後已嚴重超買

目前於大埔建設食油新包裝生產線中,資本支出不多,新廠將於2018年中投產,將對蛇口現有生產線作出支援,應付港澳的零售市場。另外,為配合江蘇宜興市的規劃,位於當地的麵粉廠將作遷移,因該廠地仍有使用權36年,當地政府給予補償8000萬元人民幣,包括土地補價及搬遷補償,將分次支付。新廠總投資1.2億元人民幣,預計於2019年投入營運,在新廠投運前,舊廠仍然生產,無礙麵粉供應,因有補償,新廠投資實際不多。

南順的股息政策較為保守,過去5年均在40%以下,去年盈利大增反而降至33%,但已較上年增派33%,現年中期息增派20%,在極寬裕的財務狀況下,末期息將會有理想增幅,甚至可能派發特息,相信是中期業績後股價勁升原因之一。而成交稀疏,急升後已嚴重超買,低位持有者可續持有博取特息,未持有的只宜逢低收集,工業消費股的評價受限制,況且經營仍潛在風險,不宜過於樂觀。

 

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