2017年2月9日
日前討論電視廣播(00511)的回購,聯想到中華汽車(中巴)(00026)近期有股東要求回購,未獲董事局接受,股價一度急升近20%,雖已回落,亦值得討論。
ASML基金於去年底,以每股88.8元向安寧(00128)購入中巴股份約116.68萬股,相當於中巴股權2.57%,隨後於上月向中巴董事局致函,作出若干指控,包括管理不足及低估旗下物業價值,並要求回購股份及增派現金股息。中巴反駁指控,ASML將要求召開特別股東大會,以尋求通過相關議案,因要求召開特別股東大會的股東必須持有股份5%,ASML基金暫未有進一步行動,可能正在游說其他小股東參與。現時中巴主要股東持股約42.2%,據報ASML基金已獲持股15.4%的主要股東支持,中巴指為毫無根據。
資產折讓六成 股價偏低
中巴以6月結算,2016年度盈利3.49億元,較上年減少24.9%,每股盈利7.71元,扣除物業重估增值後,核心盈利為2.76億元,增長64%,每股核心盈利6.09元,全年股息及特別息每股2.4元,增加4.3%,年報披露資產淨值每股為167.9元,現金及存款約19億元,股息比率約40%,在發展中項目包括柴灣車廠及黃竹坑物業,前者仍在批准中。ASML基金指其現金約26億元,可能是年結後出售若干資產,中巴表示資金將用於上述兩個項目。ASML基金指其低估物業價值,並指每股資產值約為230元。消息傳出前,中巴股價95.1元,資產折讓58.6%,確是偏低股價,但不限於中巴,如以中巴披露的每股167.9元計,資產折讓則為43.3%。當日的P⁄E 15.6倍,息率2.5%,股價是高是低見仁見智,而消息傳出後曾升至114元。
作為股東,不論是否基金股東,自然希望股價上升,只是基金有其投資策略及相關活動,希望與董事局接觸,按建議以改善業績而使股價上升,除有特殊策略涉及股權收購外,一般目的都是希望獲得較佳利潤。如中巴回購應有助於股價上升,而中巴亦曾於2014年於市場分批回購28.6萬股,每股平均價約81.5元(最高價105元及最低價65.6元),但回購股數不多,動用資金僅2335萬元,此項回購是暗自於市場進行,與電視廣播的建議公開回購截然不同,回購的意向完全取決於董事局。若進行電視廣播形式的回購,對主要股東十分有利,既然所持股權已達42.2%,不必為股權而進行財技活動,中巴是保守派,動用大量資金回購,不易接受,不大量派發股息,也是同樣理由。
回購及派發特別股息甚至賣盤皆由董事局主導,有關事宜如有爭議,才提交股東特別大會通過,ASML的建議必先獲董事局接納,才能進一步提交股東特別大會決議,屆時以股東投票為準,因程序問題,ASML的要求或建議只限於向董事局發出,並未進展至股東特別大會階段。董事由股東委任,獲授權處理若干公司事宜,但董事不一定需要持有公司股權,即使持有較多股權的董事,亦不影響董事局決定,是以多數投票為準。
下旬董事會商股息事宜
仍在爭議中的盈德氣體(02168)管理層變動事件,據報由董事局決定,把兩名持股較多(相信是一致行動為最大股東)的執行董事調任為非執行董事,並免除其董事局主席、首席執行官及首席營運官職務,兩名董事分別為孫忠國及Strutt。另委任趙項題擔任董事局主席及兩名新任執行董事為首席執行官及首席營運官,其中趙項題也是主要股東之一。此事已由董事局決定,無法爭議,孫忠國及Strutt以至趙項題均要求召開特別股東大會,以解決上述的紛爭及其他相關事項,該會已定於3月8日舉行,屆時將由多數股權決議。
中巴的事例與盈德氣體完全不同,而公司進行的程序相同,ASML在挑戰中巴董事局,相信暫無結果,中巴已定於2月21日召開董事局會議,討論中期股息事宜,其結果或將反映對ASML的真實態度。市場的憧憬是,中巴3名主要股東年紀老邁,且未見安排繼承問題,因而遲早也會賣盤,這亦純屬憧憬。股價由事前的95.1元升至114元,調整至100元,又再升至110元,短期將隨消息而上落,但持有而期望獲厚利,必須有耐性,還須有較為實際的消息配合。
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