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2017年2月2日

謝棟銘 市場觀點

貨幣政策與經濟「緊平衡關係」

美國總統特朗普自就職以來,其所作的政策調整吸引了全球投資者的目光,而此時大洋彼岸中國的貨幣政策正在悄悄地發生變化。這個變化可以追溯到去年12月的中央經濟工作會議,當時對貨幣政策的定調由「穩健」變為「穩健中性」,意味着貨幣政策可能出現調整。

新貨幣政策工具破界限

農曆新年假期兩天前,中期借貸便利(MLF)利率的意外上調,顯示人民銀行微調貨幣政策,已不再只是口號而是一種態度。回顧農曆新年假期前一個星期,市場似有坐過山車的感覺。

1月20日,市場突傳人行對五大行定向定時降低準備金率,隨後根據人行微博報道,人行使用了一種新的流動性工具臨時流動性便利(TLF)為市場注入流動性,緩解春節前的資金緊張情況。

人行已經創新了許多貨幣工具,為什麼還要推出新的貨幣政策工具。筆者覺得這裏主要有兩個考量。第一,新的工具可以繞開抵押物的限制。自去年以來,人行主要依賴公開市場操作,以及MLF對沖資本外流對流動性的影響。

不過,由於公開市場操作和中期借貸便利需要合格的質押物,這也意味着在不擴大質押物範圍之前,MLF操作是有邊界的。新的工具可以幫助突破這個界限。第二,人行也將新的工具與降準區分開來,對新工具徵收資金成本也意味着人行不希望市場誤解為寬鬆的姿態。

果不期然,市場對人行推出TLF後的政策遐想幾天後就被打破。1月24日,人行意外上調6個月和1年期MLF的利率10個基點,這也是自2010年9月以來人行首次上調其政策利率,正式宣告寬鬆貨幣政策周期的結束。

人行在春節前上調MLF利率可能有4個考量。第一,這是對那些流動性管理不當銀行的警告。市場傳聞1月信貸數據可能會創下歷史新高,雖然人行自去年12月開始就對信貸速度進行了窗口指導,但是信貸增長依然非常快,適當的上調利率可以對銀行起到警示作用。第二,去年下半年以來經濟的啟穩是真實的,給了人行信心微調貨幣政策。第三,此次MLF利率上調也再次顯示控制金融風險是今年人行的主要任務。

此次MLF利率上調可以幫助鞏固去年9月以來,在房地產市場和債券市場上去槓桿的成果。第四,近期通脹壓力上升,也可能是導致人行貨幣政策轉向的原因之一。

基準存貸款利率料不變

平衡貨幣政策與經濟的關係一直是人行的重要任務之一,隨着近期經濟走穩,通脹壓力上升,以及對控制金融風險重視度上升,這個平衡遊戲正在悄悄發生變化。

筆者認為,今年貨幣政策大環境可能偏緊,下一步如果金融機構槓桿率居高不下的話,人行可能會進一步通過上調逆回購利率控制槓桿。但是緊平衡不代表收緊,鑑於今年全球經濟面臨不確定性,筆者認為人行可能會維持一年期基準存貸款利率不變,維持貨幣政策與經濟之間的微妙平衡關係。

作者為華僑銀行經濟師

 

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