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2017年2月1日

韋南斯 宏觀灼見

2017三大主題下尋機遇

我們認為在2017年,三項核心主題將繼續演變:地緣政治、央行措施及估值。透過這三項主題,有望為投資者在波動的市況下迎來投資機遇。

首先,2016年的主題圍饒着意外的政治事件。英國脫歐及特朗普當選美國總統,這些結果都出乎市場意料之外。但我們認為,英國脫歐對英國本身而言是一件大事,但對環球其他地區的影響其實不大。

環球經濟增速不會太快

美國方面,我們認為特朗普上任不會令整體環球經濟增長的軌跡有重大改變。特朗普的競選言論專注於兩項主要承諾:首先,主要透過財政政策,提供資金發展基建項目,從而促進經濟增長;第二,保護美國企業的競爭力,避免美國工人被廉價海外勞工搶走飯碗,爭取遷回過去幾十年來美國企業轉移到海外的工作崗位。

我們認為特朗普在這些領域會取得一定進展,但可能最後會被迫淡化許多競選承諾。在此環境下,相信環球經濟將會持續溫和增長,但增速不會太快。然而,隨着保護主義繼續吹襲,部分新興經濟體系可能面臨新風險。

歐洲方面,2017年的政治時間表已經排滿,包括法國、德國及荷蘭即將舉行的大選。繼2016年錯誤估計英國脫歐公投及美國大選結果之後,及愈來愈多民族主義的政黨上台,市場逐漸適應政治事件帶來意外結果的可能性。其中,部分時事評論員認為極右翼候選人瑪琳.勒龐(Marine Le Pen)很有可能在法國春季的大選中獲勝。我們明白政治層面有眾多未知之數,但繼續認為環球經濟實際增長將會維持在3%左右的水平,步伐不快但保持穩定。

央行主力抗衡政治風險

我們認為央行的舉動是2017年的一項重要因素,期望央行政策將會繼續支持環球經濟增長,但能夠帶來的刺激將會遠低於過往水平。央行將可能開始擴大其任務的定義,控制通脹目標變得較次要。我們相信央行的焦點將放在對抗政治風險,及保持最低水平的經濟增長。鑑於相信央行將會讓通脹略為升溫,核心已發展國家政府債券市場,尤其是美國,將面臨更多不利因素。聯儲局政策及通脹將會決定美元走勢,而美元的走勢將是影響美國及新興市場的每股盈利增長的一項重要因素。

我們認為2017年政府債券孳息率將上升,在債務不斷增加的環境下,可改善界定利益退休計劃。商業銀行亦將受惠於孳息率的上升及更陡斜的孳息率曲線。在固定收益市場,利率風險相對較低的資產類別可能存在投資機會,例如美國高收益債券。

估值促使投資者更靈活

我們密切留意的第三項主題是資產估值。央行多年來實施寬鬆貨幣政策,令現時只有少量資產市場呈現明顯價值,這包括估值全面的股票、孳息率偏低的債券市場,及估值處於合理水平的房地產市場。因此,投資者需要更加靈活應變,在廣大市場上更深入地找尋投資機會。

在目前環境下,傳統的均衡型投資組合(所謂的「60-40」)可能面臨挑戰。首先,我們認為投資者需要更加靈活地進行貝他系數配置。此外,投資者還可透過行業、主題、因素投資及證券選擇,於股票中找尋阿爾法系數,捕捉回報。若干資產類別可能提供的非流動性溢價,也值得投資者留意。

市場還有投資機會,但將遇到的挑戰可能比過去數年的更大。例如,股票及政府債券預計將會同時受壓,令投資組合多元化的難度可能比以往更高。我們預計貨幣繼續為環球多元資產投資組合帶來高回報及高波動度,加入外滙或可有效地令組合更趨多元化。最後,在此環境下,流動性較低的資產類別可能成為明年的「避風港」。

作者英文名Marino Valensise,為霸菱多元資產及收益主管。

 

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