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2017年1月23日

財經路向

人行政策穩健中性基調未改

人民銀行上周加大公開市場操作力度,單周淨投放創歷史新高;同時,配合「定向定時」降準一個百分點,前所未有大手筆援助,令資金面趨於改善,亦為市場跨節流動性信心注入強心劑。

分析人士表示,人行採階段性定向降準不排除與機構質押券總量不足有一定關係,但也彰顯在特殊季節性時點,監管層亦不願釋放太過寬鬆訊號,穩定市場預期的同時,降槓桿抵禦金融系統性風險兩手齊抓。雖然未來流動性仍面臨不小壓力,但是2016年出爐的經濟資料顯示基本面出現改善企穩跡象,短期防風險與降槓桿等目標仍決定貨幣政策穩健中性基調難改,日後流動性調控仍首推逆回購等多重工具。

內地數家商業銀行獲准階段性下調存款準備金率一個百分點,以應對春節期間流動性緊張問題;此次下調將在春節後,由人行相機恢復正常。

「定向降準和單周淨投放創新高,均是維穩需要,不代表人行思路轉向,也沒有改變人行降槓桿和掌控好流動性閘門政策基調。」東興證券固定收益分析師鄭良海表示,春節後會相機恢復等於提前給機構預期,避免去年節後通過降準對沖逆回購和中期借貸便利(MLF)到期大規模淨回籠的被動局面。

中金固定收益分析團隊指出,這是歷史上貨幣當局第一次使用定向與定時降準,這次臨時性措施,主要為了應對春節前提現、繳稅、補繳存準金等的影響。報告指出,如果人行只是依靠MLF和逆回購投放流動性,因為期限較短,效果會較差,而且目前總量投放也不足。為了應對這一局面,是次人行定向定時降準緩解了燃眉之急,畢竟降準不需要銀行質押債券,避免了質押券不夠的問題,而且降準對銀行而言成本也低於逆回購和MLF。

中金並認為,在「定時」降準後,預計銀行超儲率回升將導致銀行願意積極融出,減輕非銀機構的融資壓力,但這也意味着人行可能暫時不會再投放MLF;加上這次降準,人行從1月6日以來淨投放了1.6萬億元人民幣,相比於流動性收緊因素,可能仍存在一定缺口,未來幾天可能人行還需要通過逆回購和SLF等工具進一步投放流動性。

市場消息透露,MLF最終詢而未做,表明人行維持貨幣政策中性的目的明確。

目前來看,人行為度過春節流動性衝擊的階段性時點已提供安全保障,由於基本面仍在持續改善中,而且未來外部美國聯儲局政策仍處於加息通道,均令降準等寬鬆政策必要性大大降低,預計短期政策穩健中性基調不會輕易動搖。

 

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