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2017年1月21日

李海潮 金池光影

黃金牛市重臨?還看「虎、魔」鬥法

多得美國新任總統特朗普向中國磨刀霍霍,令近年毫不起眼的黃金再次成為市場焦點,憧憬避險與通脹預期升溫,金價近期從低位回升並企穩1200美元之上,黃金牛市重臨之說不脛而走,是耶?非耶?

過往主宰金價主要因素Chindia(中國與印度)或央行需求,近年變得微不足道,反而高頻交易佔據更重要的主導地位,但這些都只屬短線影響,不足以締造黃金牛市或熊市。現今狂人上台,今年主宰金價浮沉的將是一「虎」一「魔」與一張「嘴」。

Chindia影響力降低

誓要催谷「特式通脹」的特朗普正式就職前幾天,美國通脹之「虎」已以迅猛之勢出沒,去年12月消費物價指數(CPI)按年升2.1%,工業生產價格漲0.8%,同創兩年最大升幅。在此之前的就業報告已顯示民眾時薪按年大升2.9%,是2009年金融海嘯以來最勁,美國人荷包豐厚了,消費樂觀情緒滿滿,物價上升亦屬必然。

百物騰貴,產量有限的黃金卻可抵抗銀紙購買力縮水,有助對沖通脹,是故通脹升溫利好金價,然而其天敵卻是息「魔」,特別是世界資產定價之母──美國聯邦基金利率的走向。

美息上升,資金流入美元收息,於是美滙升而物價跌,通脹被降伏,反之亦然,這解釋了為何耶倫日前「放鷹」透露聯儲局未來數年將密密加息後,原本氣勢如虹的金價隨即窒步。

是牛是熊 看「真通脹」

「虎」與「魔」之間的博弈成為黃金牛熊關鍵,若然美國CPI上漲速度快於加息,則代表「真通脹」來臨,黃金亦會有運行。

從【圖1】可見,在1974年至1977年美國CPI按年漲幅明顯高於聯邦基金利率期間,資金開始源源不絕追買黃金,掀起了1976年至1981年的黃金大牛市,黃金價格從約110美元升至約660美元,累積升幅近5倍。

同樣情況亦曾出現於2002年至2005年,以及金融海嘯後的2009年至2014年,結果締造了一波超級黃金牛市,金價從千禧年初約250美元飆至2011年近2000美元才見頂,累升近7倍。

相反,每當CPI漲幅低於聯邦基金利率,意味錢存在銀行可賺取正回報,沒有息收的黃金頓失吸引力,在上世紀八十年代初至千禧年出現這情況的二十多年間,金價反覆累瀉逾六成。

特式口術 金價難熊

由此可見,判斷黃金牛市是否重臨,觀察「虎」與「魔」誰勝誰負是其中一個有效方法,最近美國CPI明顯「跑贏」聯邦基金利率,可說是金價回勇先兆;若然趨勢持續,則黃金可望展開新一個上升巨浪。

除此之外,特朗普的炮「嘴」亦左右金價走勢,不單因為他隨口發炮製造恐慌,令避險情緒上升,也因為他「出口術」干預滙價的能力,可使跟金價負相關系數甚高的美元由強變弱。

據彭博報道,特朗普除「出口術」以外,最少還有4招干預美元滙價,包括聯合主要央行行動、美國單邊干預、創建主權財富基金(透過購買政府債券和房地產等海外資產左右美元滙率)和保護主義政策(以徵收進口關稅等措施構建對美國出口商更有利的滙率水平),倘若美元在「特式干預」下轉弱【圖2】,金價想跌也很難。

特別一提,投資黃金是一項非常沉悶的策略,可能幾個月甚至一年只有5%上下波幅,但如果瞄準一「虎」一「魔」一張「嘴」形成的長期趨勢,長線(4、5年)回報可以非常可觀。

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