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2017年1月16日

高仁 財圈識真假

對沖基金買CB搵食法

上文提要:「『橋』唔怕舊,最緊要受」,聯邦制藥(03933)擬發行可換股債券(CB,Convertible Bond),當中涉及大股東「借貨」(股份借貸協議)予「唉賓架」,可能又是「唉賓架」獻計的低息融資伎倆。

各位「巴打」,「你有張良計,我有過牆梯」,CB賣方上市公司可以低息融資,CB買方之一對沖基金亦不會蝕底,「高仁指點」話你知,對沖基金在CB中搵食的方法。

高仁在去年9月的〈大戶投資妖股必勝法〉一文中曾經講過,機構投資者買入妖股的CB,發行CB時訂明了大股東必須借貨,機構投資者沽空股份,就會即時有利潤,正常情況下幾乎達致必勝。

設有重訂換股價條款

與上述情況有所不同,今次對沖基金要在所購買的CB中搵食,大股東未必需要借出股票,但CB發行人最好不是妖股,反而是需要具備有fundamentals(基本因素)的上市公司。

該上市公司與對沖基金簽訂CB認購協議,基本上大部分條款都是正正常常的,CB年期可能是3年或5年,年利率較向銀行借貸息率為低(註:如果不是,真是搵「鬼」借),換股價較現價呈現一定程度的溢價;但最「攞命」的條款是,CB的structure設有price reset clause(重訂換股價條款)。

舉例來說,該上市公司向對沖基金發行的CB,初步換股價訂為每股X元,X可能是較現價有一成至兩成溢價;倘CB獲悉數兌換成股份,將發行股份數目為Y股,Y佔發行股本低於20%,達致「雙符合」的標準。

根據一般性授權(General Mandate),上市公司股東通常會在AGM(Annual General Meeting,股東周年大會)授予董事權力,在財政年度之內,只要按價格折讓幅度低於20%,而發行股份佔已發行股本又是低於20%,「雙符合」毋須取得股東批准,就可以進行集資活動。

壓價收取雙倍股份

由於該上市公司具備有fundamentals支持,市值可以達致中型上市公司水平,街貨量應該傾向比較充裕。因此,如果大股東真的不願借貨,對沖基金亦可以較低的借貸利率,向市場人士借取該上市公司的股份。

「高仁指點」話你知,對沖基金願意花錢借貨,當然不是借回來觀賞,而是配合利淡消息出現,趁勢沽空該上市公司。按照對沖基金「劇本」的話,上市公司股價急挫就可以賺取「第一浸」錢,即是股價下跌減去借貨利息開支。

惟「好戲」原來在後頭,對沖基金找方法壓低上市公司股價,真正目的是要觸發CB的重訂換股價條款,以便收取更多股票。譬如說,上市公司股價由X跌至Z(Z是X的一半),CB重訂換股價條款生效,換股價重設為Z,發行股份數目變成2Y股,即是之前的雙倍!

由於該上市公司有質素兼有實際業績支持,負面消息被市場消化得七七八八之後,大多數都可以雨過天青,股價亦可以逐步拾級而上,有可能由Z重返至X水平。

對沖基金透過之前的重訂換股價機制,所持有的CB幾乎是「無本生利」,只需以一半換股價就可以收取雙倍股份,憑藉該上市公司股價顯著回升,勁賺多一倍利潤。各位「巴打」,你話勁不勁?

本欄逢周一刊出。

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(編者按:高仁著作《高仁財技--投資自由行》現已發售)

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