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2017年1月13日

沈茂雄 市場觀點

貿易保護主義利淡人幣

踏入新一年,人民幣未有如早前廣泛預期般承受更大的貶值壓力。基於在岸人民幣(CNY)滙率比預期高,加上離岸人民幣(CNH)的融資成本持續高企,以致美元兌離岸人民幣滙價在2017年初顯著下跌,在岸與離岸人民幣現貨價的息差亦大幅擴闊。

推高CNH拆息托滙價

內地當局更嚴格限制人民幣外流(例如收緊企業在離岸市場的貸款和在境外的投資規定,並要求國民在買入外幣時提交更多文件),此舉將減低由在岸市場流向離岸市場的資金量,使離岸人民幣的資金池收縮,加上在岸人民幣流動性收緊及農曆新年前的季節性資金需求,離岸人民幣供應自去年12月以來持續受壓。

離岸人民幣市場資金緊縮的情況,在2017年1月首周最為嚴峻,之後雖然緩和,但與歷史水平相比,離岸人民幣拆息仍然處於高位。我們相信,離岸人民幣融資收緊的狀況可能延續一段時間,但對中國內地金融系統和實質經濟的影響應該有限。

中期「時寬時緊」不變

由於中國人民銀行(「人行」)目前銳意穩定市場對人民幣滙率的預期,相信短期內美元兌離岸人民幣滙價將出現整固。當中國外滙儲備縮減至接近3萬億美元的心理關口水平時,人行似乎較願意雙管齊下,透過收緊資金管制措施和推高離岸人民幣拆息,穩定外滙市場的氣氛。

不過,上述種種因素並不會改變人民幣在中期「時行時止」的貶值格局。基於中國宏觀經濟在中期面對的挑戰將引發憂慮,而內地民眾在國際市場的分散投資程度仍然偏低,這將持續推動資金外流。因此,我們仍然預期,美元兌在岸人民幣滙率在2017年底將見7.20的水平。

儘管如此,我們認為,在未來數月,人行將人民幣一次性貶值的機會並不大,以免激發恐慌性資金外流、其他國家採取競爭性貨幣貶值行動和築起新的貿易壁壘,因此相信當局將有意限制人民幣的貶值風險。

可是,一旦美國對中國採取更為強硬的態度,人民幣貶值的幅度仍有可能比預期大。雖然我們的基本預測估計,美國不會加強實施貿易保護主義政策,但此風險不容忽視,因此我們必須注意,現時溫和的貿易政策可能承受衝擊。

究竟特朗普就職美國總統後會否向中國進口貨品重徵關稅,並將中國標籤為貨幣操控國,皆為市場當前的焦點。

倘若美國貿易政策向保護主義傾斜,很可能會觸發貿易戰,以致人民幣的貶值幅度,較我們基本預測的溫和貶值幅度為大。

作者為新加坡銀行高級外滙策分析師

 

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