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2017年1月7日

Mark Burgess 前瞻2017

政局不明朗 全球覓投資

2017年,我們預期目光敏銳的主動型投資者將獲得更多投資機會。在政治不明朗因素加劇的環境下,基本面因素分析及專業資產配置,將成為實現長遠回報的關鍵。

歐洲:地緣政治

美國市場對歐羅區出口變得愈來愈重要,因此美國候任總統特朗普對國際貿易的立場轉變亦可能會影響歐洲。更為迫切的問題是,歐洲民粹主義黨派獲得的支持度呈上升趨勢。2017年將進行若干大選及公投,歐洲政局充斥着不穩定因素。率先拉開序幕的是,意大利總理倫齊因在上月修憲公投中慘敗而辭職,令意大利在銀行體系甚為脆弱時更添政局不明朗。荷蘭、法國及德國大選等不勝枚舉的歐洲政治事件陸續有來,都獲市場關注。如上述國家民粹主義加劇,一旦某重要成員國脫離單一貨幣體系,可能令脆弱的歐洲經濟進一步動搖。

市場對歐洲央行可能撤銷量化寬鬆或開始退市的推測,導致歐羅區固定收益資產遭到拋售,周期股大幅飆升。我們認為即使情況真的發生,歐洲央行亦只會於2017年稍後時間才收水。儘管債券孳息率並未如1994年或2004年般獲強勁支持,但周期股價格上升已損害了歐洲股票組合的相對表現。由於55%至60%的銷售額來自海外,因此歐羅貶值將會利好該地區,但情況不斷變化,此利好因素難言持久。就整體市場而言,2016年及2017年似乎能實現5%至10%的盈利增長。然而,以下3種情況可能對這種觀點構成挑戰:(一)歐洲央行退市;(二)美國債券孳息率大幅上升;以及(三)歐洲政局波譎雲詭。

新興:「特」式良機

特朗普上場對新興市場或會帶來重大影響。墨西哥、哥倫比亞、馬來西亞、南韓及泰國,料會成為美國保護主義冒起的最大輸家。如果特朗普的保護主義論調旨在令資金撤離新興市場,那麼市場可能已出現過度反應,可為投資者創造良機。因為目前新興市場總經常賬普遍錄得盈餘,而非2013年退市恐慌期間的赤字狀態,而且新興市場實際孳息率較當時正面。

特朗普大部分負面言辭矛頭直指墨西哥及中國,成為市場主要憂慮因素。國會的制衡,有望緩和相關憂慮,並在任何過於戲劇性的事件發生前,能夠達成合理的妥協。另一方面,市場增長受惠於估價重估,俄羅斯與西方的關係有邁向正常化的傾向,但中國從放寬房地產市場中所帶來的經濟推動效應,或會隨着銷量開始下降而減弱,我們預期2017年上半年建築業增長將會相應放緩。

亞洲:估值吸引

特朗普曾威脅將對中國進口貨品徵收懲罰性關稅,為中國出口前景帶來不明朗因素。美國是中國最大的貿易夥伴(佔總出口的18%),但中國經濟已大幅調整,淨出口佔國內生產總值的份額已從金融海嘯前的8.6%降至3.4%。如特朗普施政採取保護主義色彩,中國或會加快推動將其出口市場分散至更多新興市場,並在「一帶一路」等項目的支持下產生更大動力。面對美元升值及特朗普上任後會否將中國列為貨幣操縱國,人民幣的前景難料。股票方面,中國的內需股料會受到追捧,尤其是服務股及準備建立跨國業務平台的企業股票。

整體而言,我們認為亞洲存在投資機會。流入亞洲地區的資金持續增加,反映該地區的估值更為吸引、貨幣更具競爭力及盈利修訂呈上升趨勢。然而,鑑於全球增長預測下調,市場波幅勢將加劇。短期內,北亞偏重出口的市場最有可能受到直接影響,從而推遲其出口觸底的時間。另一方面,東南亞偏重內需的市場或會因需求強勁及進一步放寬銀根而顯出更大韌力。

作者為天利投資投資總監(歐洲、中東及非洲地區)以及全球股票主管

 

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