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2017年1月7日

習廣思 信筆攻略

人行出招保滙率 不讓群鱷看底牌

人民幣滙價經過兩日強力反彈後,周五回復跌勢,離岸人民幣滙價跌幅較大【圖1】,在岸價亦回落至每美元兌6.9元人民幣以上,是睇淡人民幣的大戶們快速反擊,還是人民銀行根本無意過度干預滙價?今年人民幣走向還看外滙儲備流失的速度,3萬億美元的底線年內似乎難保,中美關係也是焦點所在。

離岸人民幣兌美元周五跌幅曾達1.1%,創2016年1月6日以來最大跌幅,當時下跌了1.3%。再之前兩日,離岸人民幣累計上升2.5%,漲幅創出紀錄;在岸人民幣則下跌0.7%,之前升幅亦未及離岸價誇張。近日人民幣走勢之波動猶如坐過山車。

大行趁勢群起狂唱淡

人民幣稍稍轉強,即有大行出報告睇淡,包括高盛在內的數間投資銀行認為,近期或可以考慮趁勢建倉造淡人民幣。

高盛首席新興市場宏觀策略師Kamakshya Trivedi發表報告稱,當內地政府作出周期性干預後, 往往會提供造淡人民幣兌美元一個良好水位。該行重申看淡人民幣的觀點,維持2017年底人民幣貶值到7.30的預期,理由是中國經濟增長放緩,基本面不支持人民幣升值。

拆借資金成本高企,加上中國官方近日逐漸加強資本管制,引發離岸市場上人民幣空倉開始匆忙平倉。伴隨美滙指數的大幅回調,驅使離岸人民幣兌美元在兩個交易日內累升了2.5%,升幅創紀錄。香港金管局數據顯示,美元兌離岸人民幣期貨成交合約,周四創下16696張的新高紀錄,前一個高位是2015年8月12日創下的7220張,即是較「8.11」大貶值還要增加逾倍。

周五離岸市場流動性繼續緊張,人民幣隔夜拆借利率(CNH HIBOR)暴漲23個百分點,至61.3厘,同時人民幣隔夜存款利率一度暴漲至105厘,創新紀錄。午後流動性好轉,隔夜存款利率回落至20厘,但仍顯著高於6個月平均值3.5厘。周五離岸人民幣3個月銀行間拆息企於10.5厘之上【圖2】。

瑞穗銀行策略師張建泰稱,雖然本周離岸人民幣滙率因流動性抽緊而迅速上升,但這並未改變人民幣兌美元將繼續貶值的趨勢。近日人民幣兌美元的快速上漲,將為空倉再次建立創造有利時機。這次與去年初收緊流動性有所不同,今年人行將更傾向收緊跨境資金流出,來改變市場預期。

資本管制帶來副作用

去年1月,離岸人民幣被大肆沽空,在此背景下,人行通過在日間市場交易及銀行間資金融出方面進行干預,離岸人民幣拆借利率暴漲,一度飆升至66.81厘。此後,淡友被擊退,人民幣兌美元反彈,但其後一年內人民幣在美國加息預期等因素推動下,一路貶值。

2016年人民幣滙率持續貶值,在岸人民幣兌美元全年貶值6.52%,幅度為逾20年以來最大。隨着人民幣滙率貶值,企業和個人結滙意願下降,購滙需求上升,也加速了外儲流失。數據顯示,2016年首11個月,中國外滙儲備累計減少2787.6億美元,餘額逼近3萬億美元關口。

以目前中國情況而言,加息等貨幣政策的空間愈來愈細,為應對外儲不斷下降,中國只能採取行政措施來防範滙率風險。坊間有若干評論提到強制結滙,這在一定程度上等於資本管制,會帶來一定的負面衝擊,也影響到人民幣國際化進程,特別是在中國加入SDR貨幣籃子後,國際主要國家對中國的金融開放或產生質疑。

中央先發制人減衝擊

按目前的流失速度,中國最新外滙儲備或跌至3萬億美元附近甚至以下,官方下一道防範底線是2.7萬億美元,如果跌穿這條底線,中國所面臨的風險將明顯浮現。當外滙儲備低於安全水平,國際投資銀行和對沖基金可能認為中國或沒有足夠彈藥維護人民幣滙率穩定,勢將以更大力度衝擊人民幣滙價。

最近這次人民幣滙價大幅反彈發生在新年期間, 正是內地個人換滙額度更新、資本外流壓力加大之際,這很可能反映人行平息人民幣單向貶值預期的意圖。內地當局較早前宣布將加強個人購滙事項申報和事後核查力度,以防止利用購滙便利違規從事包括海外購房和投資在內的交易。種種跡象顯示,官方在公布最新外滙儲備水平前出招打擊炒家,是為免底牌顯露人前,保住人民幣短期不會被大鱷大規模衝擊,影響金融穩定。

未來還要留意特朗普入主白宮後,可能對中國採取什麼強硬措施,中美貿易關係或會受到影響,從而不利中國出口,而限制美國企業到中國投資,則對中國吸引外資不利。

現時市場最有利的因素是歐羅正強勢回升【圖3】,美元轉弱紓緩了人民幣很大部分的壓力,且看市場如何演繹最新經濟數據。

 

 

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