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2016年12月24日

埃爾埃里安 博集先機

「特朗普經濟」潛在國際壁壘

美國候任總統特朗普應該有一個相對明確的國內政策方向,以便實施其經濟計劃:在共和黨同時控制國會兩院多數的情況下,他似乎有望從政治僵局被打破中獲益。過去6年來,政治僵局讓美國經濟陷入癱瘓,但美國經濟並非存在於真空中。特朗普要想成功實現他所承諾的高增長和真正的金融穩定,就需要來自海外的助力。

特朗普已經確定基礎設施投資、稅收改革和去監管化,為其提振美國實際和潛在增長戰略的要素。他信心滿滿地認為,其計劃可以如願展開,因此制定了雄心勃勃的目標,包括每年國內生產總值(GDP)增長要達到4%。

料不會發動貿易戰

就目前而言,投資者似乎非常買賬。他們認為,即將履新的特朗普政府最終能夠保持克制,不會發動貿易戰,因此迅速下注於樂觀前景:更高的實際增長、更高的通脹和更多資金流入金融市場。這使聯儲局能夠開始其貨幣政策立場的正常化,除了12月14日加息25個基點,聯儲局還表示,2017年的加息節奏將更快。

結果,市場似乎認定美國將逐漸退出為時已久、過於依賴非常規貨幣政策的時期,取而代之的將是寬鬆的財政政策和促進增長的結構性改革雙管齊下,這一方針很像前總統列根所採取的政策。奧巴馬總統也試圖採取類似的方針,但受到高度計劃的國會的阻撓。

特朗普在這方面將有更好的運氣,預期產生了教科書般標準的資產價格反應。股價上漲,金融股和工業股領先;美國政府債券利率上升,不管是絕對水平還是相對其他發達經濟體的水平;美元飆升至2003年以來從未見到的高水平。

然後,世界其他國家的影響就要來了。其他主要經濟體,包括歐洲和亞洲,在實現政策組合再平衡方面比美國困難得多(它們的貨幣政策仍然過於寬鬆,結構性改革仍不充分,一些經濟體的財政政策仍然過於緊縮)。但如果它們不進行再平衡,聯儲局繼續加息將驅使投資者賣出(尤其是)德國和日本債券,目前這些債券回報非常低,甚至為負數,買入收益率更高的美國債券。結果,資本將蜂擁流向美國,從而進一步推高美元。

儘管美國經濟比其他大部分發達經濟體表現更加出色,但仍不足以面對長時間大幅升值的美元,美元的升值將影響美國的國際競爭力,從而影響其整體經濟前景。令風險進一步增加的是,這發展趨勢可能導致特朗普政府兌現其保護主義承諾,從而破壞市場和商業信心,如果形勢急劇惡化,甚至有可能遭到主要交易夥伴的報復。

德國應採寬鬆政策

如果特朗普經濟學旨在兌現承諾,那麼關鍵國家,特別是德國(歐洲最大、最有影響力的經濟體)、中國和日本(分別是世界第二大和第三大經濟體),就必須推進自身的促增長政策調整。她們應該實施迅速刺激增長的結構性改革支援貨幣刺激政策。特別是德國,還必須採取更寬鬆的財政政策;同時,對步履維艱的希臘轉變態度,不再要求她全力降低債務。

對特朗普來說,不幸的是世界其他國家在現階段似乎還沒有準備好採取如此全面的政策轉向。因此,除了推進特朗普的國內促增長經濟日程,新經濟團隊成員還應該與德國、中國和日本的對應官員建立直接聯繫,立足於改善國際經濟政策協作。

德國、中國和日本都有很好的理由採取這樣的方針。現階段,她們還深陷貨幣擴張;附帶傷害和意外後果的風險正在上升;而促增長結構性改革遲遲沒有落實。此外,幫助美國實現健康可持續的增長,也能給這些經濟體自身帶來直接提振。這也有助於避免這樣的情景:特朗普政府屈於政治壓力威脅以採取保護主義措施,增加爆發一損俱損的貿易戰的風險。

儘管即將到來的特朗普新政府充滿了不確定性,但有一點是確定的,至少理論上如此:他處於十分有利的刺激美國經濟增長的地位。但是,他和他的團隊必須花點時間消除潛在的國際壁壘。

作者英文名Mohamed A. El-Erian,是安聯集團首席經濟顧問,現為美國總統奧巴馬全球發展委員會主席,著有《唯一的博弈:中央銀行、不穩定和避免下一場危機》。

Copyright: Project Syndicate, 2016.

www.project-syndicate.org

 

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