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2016年12月22日

龐寶林 基金人語

日股回報更勝美國

一如大部分投資者所料,美國聯儲局於12月15日宣布加息,一改以往4年多議而不決的作風,加上主席耶倫預計未來加息0.5%至0.75%,高於市場預期,還有「特朗普旋風」催化劑等,除推動10年期美國債券息率從今年7月1.3厘上升至最近的2.577厘,並使債券價格大瀉外,美滙指數更升至103.29水平。不少對經濟循環周期敏感的增長股股價紛紛大幅回升,尤其銀行股如高盛等,相信快將創下歷史新高。

美元滙率飛升幫助了不少國家,日本日經指數回報今年從負數變成正數,歐洲股市亦因歐洲央行繼續推行量寬而受惠及錄得正回報;現時歐、日一同受惠於美元升值及推動兩者貨幣貶值,其中日圓及歐羅兌美元在過去一個月分別下跌5.90%及2.09%,即使沒有槓桿元素下借/沽日圓,日經在一個月便可獲得8.1%進賬,不可以小覷,表現較同期美股及歐股更佳。日經指數同樣受惠於日圓滙率下跌,竟然在一個月上升7.9%,故現時最佳的投資策略為借/沽日圓及買入日股,一併賺取滙率及股價上升,合共13.995%,與中港及新興市場表現簡直「天與地」,回報截然不同。不過疲弱的日圓能否如投資者所願,協助日本經濟復甦?

一、不少大型企業早已轉移製造基地至亞洲及新興市場,甚至北美等地區等,猶記得上世紀九十年代日圓兌一美元每貶值10日圓,便可推動日本GDP上升0.3%至0.4%,可惜現時只上升0.1%至0.2%,刺激效益早已大大降低;

二、對日本國內中小型企業的影響更甚,除員工成本不斷上升外,日圓下跌導致入口原料價格上漲,中小型企業的利潤勢將被蠶食。

另一邊廂,近期日本的經濟數據表現似乎不俗,不妨參考下列數據︰

①10月份日本家庭支出跌幅收窄至下跌0.4%,較9月份下跌2.1%大幅改善, 優於預期的1%跌幅;

②零售消費從9月份按年下跌1.7%大幅收窄至10月份僅下跌0.1%,遠超於預期的1.6%跌幅;

③職位求職者比率從1.3微升至1.4,為1991年8月份以來最高;

④日本上月出口量增加7.4%,為兩年來最凌厲,難怪日本央行上調2017年日本經濟增長目標,從1.3%提升至1.5%。

參考過往日圓跌幅比率和日股升幅成反比例之情況,早前兩次巨幅變化分別發生於安倍上台之際,即2012年末至2013年初及2014年末至2015年初,日經指數上漲幅度均超過日圓貶值幅度的兩倍以上。相信自特朗普勝選後,歷史近期將可重現,日圓滙率或須再度下跌,日股預期來年仍存有上升空間,配合日本政府推出財政政策等,估計潛在升幅約10% 至20%。

近期日本經濟及股市回升乃源於 「特朗普效應」,並非日本央行或任何政府政策所致,日圓兌美元隨着特朗普上月勝選後下跌逾12%,美元已上升至14年來最高水平,須知日本仍十分容易受到特朗普任何政策變動影響,一旦美元進一步或過分升值,勢必不利特朗普的經濟政策,屆時特朗普可能嘗試為美元升值降溫。長遠而言,歐盟有機會與日本達成自由貿易協議,應有利日本出口,尤其是在美國可能取消TPP的情況下,與歐盟的自由貿易協議對日本頗為重要。歐洲向為日本第三大出口市場,況且2020年東京舉行奧運及開設賭場等娛樂場所,預料當局將增加不少基建投資,並吸引全球更多旅客到來旅遊和消費。

中國為何如此差勁?

雖然人民幣滙率在過去一個月下跌不足1%,年初至今卻下跌了6%,跌幅大過歐羅及日圓,股市應會因貨幣大幅貶值而上升,即使英鎊在「脫歐」後下跌18%,亦曾刺激英國股市回升約10%以上。不過,中港股市至今仍錄得負回報,2016年十大下跌基金亦大多屬於中港股票基金類別。中港股市近期下跌可能源於第二和第三季已反彈不少、年底銀根抽緊及資金不斷外流等因素所致,「深港通」原應增加國內資金南下香江,奈何中國「用重典」關上閘門,導致香港的保險業務不能再創新高,增長幅度大幅回落,保險股股價旋即從高位下跌不少,加上阻止國內保險資金「舉牌」等,股票市場資金更形緊絀。

現時美元強及美息高,各界均預期特朗普策略成功,他當選至今共有630億美元巨額資金流入美國股市;加上歐洲資金沒有像英國在6月份「脫歐」時大量流到亞洲及新興市場,歐洲央行近期不斷延長買債計劃,也有利歐股走勢,資金因而停留於歐洲及吸引更多海外資金,帶動歐股回升。短期中港股市及新興市場表現不振,須待明年年初美滙及美息預期下見頂,尤其是「特朗普效應」已經充分反映,繼而推動新興市場及中港股市下跌至支持位,屆時才作出長線吸納新興市場的部署。

至於美股走勢,道指突破20000點應沒有懸念;若美國的企業把2.5萬億美元海外資產調回美國,勢必為美國經濟帶來非常重大效果。當然這不容易達成,明年首季且看美股能否像煙花式上升及頂峰在哪裏,當「特朗普效應」充分反映,即為沽美股蟬過別枝之時。請留意本欄分析。

回顧東驥模擬組合,截至2016年12月20日基金模擬組合一周下跌0.91%,推出至今平均年率回報為10.09%。

上周組合內表現最佳為亨德森遠見泛歐地產股票基金,一周上升1.7%,最新購入的富達環球金融服務基金一周也上升1.49%;金融板塊因特朗普上任期臨近受惠及利好,繼續收復失地;組合內表現較糟為香港股票基金下跌約3%至4%,皆因受美元加息等影響。恒指已經跌破22000點,單周、單月及年初至今回報全面下跌。組合同時受印尼、印度等新興市場影響,新興市場資金外流危機絕不容小覷,相關基金分別錄得約2%或以上跌幅。受限於香港市場缺乏像美國般多元化ETF可供使用的金融工具,組合僅能依靠分散於傳統看升的基金,分散風險較為困難。

本周東驥決定沽出組合內僅有的兩隻債券基金,包括佔組合約4.82%的施羅德環球通脹聯繫債券基金,以及佔組合約5.01%的貝萊德亞洲老虎債券基金,分別買入約5%的景順日本動力基金(美元對沖)A股累積股份,及約5%的亨德森遠見基金──日本小型公司基金(美元對沖)A2,預計日股可望繼續受惠於日圓下跌及經濟回暖,組合內現金持有比例仍保持約6%。

筆者謹此祝願各位聖誕快樂,投資得心應手,事事順利!

聲明︰作者為香港證監會持牌人士, 沒有持有上述所提及的證券。

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