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2016年12月22日

習廣思 信筆攻略

影子銀行倘爆煲 隨時火燒連環船

昨天是冬至,中國人冬大過年,不少人提早收工,入市興趣不大,港股全日成交額縮減至476億元,恒指僅升80點,可說是弱勢反彈。港股有得升主要受惠人民銀行暫時放水注入流動性,令債息回落。不過,未來一兩個月仍要面對中央收緊對影子銀行的監管,不明朗因素仍在,股市要重展升浪,須經一番爭持。

內地國債價格昨天回升,得益於人行以逆回購方式,向市場淨投放1650億元人民幣資金,指導國有銀行在同業市場向基金借出資金;加上,在官方斡旋下,近日有職員偽造印章並私簽債券交易協議的國海證券(000750.SZ)同意認可有關交易,消除市場對債市的疑慮。有形之手暫時令債市的驚險場面穩定下來,但影子銀行產生的不明朗仍揮之不去。

規模龐大 環環相扣

美國金融海嘯之所以發生,其中一個原因是影子銀行的膨脹,把次按危機的風險置於監管機構的法眼之外。內地自2010年開始發展影子銀行,規模愈來愈龐大,涉及的金融機構極廣,由銀行、證券公司、信託公司、資產管理公司以至保險公司都有,形成一個互連體系;換言之,一旦爆煲,隨時來過火燒連環船。

說到底,影子銀行之出現,就是銀行要迴避監管,例如減少資本耗用,免除放貸所需的一般撥備, 避過銀監對某些行業的放貸限制,以及爭取較佳回報率等。

然而,由於這個市場屬於灰色地帶,透明度低, 很容易為宏觀經濟累積巨大風險,而不為監管機構所察覺,令重大金融危機一直潛伏着。

根據信貸評級公司穆迪對中國影子銀行的分析報告,截至今年6月底止,中國影子銀行資產餘額年率化增長19%,規模達58萬億元人民幣,相當於中國GDP的80%【圖1】,雖然較2015年的30%增長有所放緩,但增速仍快過銀行信貸或社會融資,而沒有包括在社會融資數據內的非核心影子銀行資產增長更快,估計餘額相當於有紀錄影子銀行資產的三分之一,當中不少是由銀行表外的理財產品提供資金。

中小內銀風險超大行

根據穆迪的分析,影子銀行一大風險是涉及的金融機構牽連甚廣,由銀行至保險公司【圖2】都有。它們作為參與者,有的提供資金,有的作為金融中介, 需要資金的一方包括循正途借錢困難的企業如產能過剩行業,或者是地方政府融資平台等。

上周中央經濟工作會議定調來年的政策以穩為重,防控風險為先。人行官員隨即向媒體預示明年首季的主要工作,是把銀行的表外理財產品納入監管, 一旦這個流速甚猛的水源忽然失速,原有的借貸人怎樣融資,會是一個未知數。

人行把表外理財產品納入監管後,將對銀行作出怎樣的要求,目前尚未知悉,但內地的往績很多時就是一管就死,初期金融機構的對應可能是少做少錯, 令經濟出現錢荒。

理財產品市場過去幾年表現最勇的並非大型國有銀行,而是股份制銀行及城市商業銀行,他們的發行額加起上來已遠超國有銀行,一旦出事,中小型內銀所受的打擊將最為嚴重。

經濟條件改善利去槓桿

當然,人行選擇這個時候處理影子銀行,可能是為經濟穩定,企業盈利回升,償債能力改善,宏觀經濟擺脫通縮的威脅,產能過剩行業下半年經營已有改善,客觀條件較為有利去槓桿,影子銀行就一直為企業提供槓桿,優先處置符合中央經濟工作會議議決的工作優先次序。

對股民而言,最關鍵的還是政策執行時會否帶來短期的反效果。去年初A股熔斷機制便是一個例子, 所以人行最緊要有一套周詳的執行計劃,漸進式執行,以免弄巧反拙。

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