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2016年12月20日

戴兆 公司透視

信星現價等收息之選

信星鞋業(01170)中期股息增加110%,其股價大裂口上升達17%,其後的10多天均可企穩於近期高位,調整有限,可見大派股息對股價的刺激。

今年的信星,經歷巨變,其大股東、主席兼行政總裁,也是創辦者及領導人,於4月突遭意外而辭世,當時股價正處於10年高位2.26元水平,隨即跌破2元,此後反覆跌至6月的1.3元。強勁的業績及大幅加息,使股價重上2元水平,其後在1.7元至2元之間上落,中期業績的公布,使股價明顯突破,可惜未能刷新今年紀錄,但對於股東而言,已有交代。

派中期兼特別息

信星突遭巨變,是對其董事會應變能力的考驗,既要安內亦要撫外,內部及客戶的信心至為重要,對於股東及投資者亦作出回購股份,但銳跌難免,一時未能挽回敗局,中期息大增,股價終於回復常態,反映董事會的應變能力可以接受考驗。

截至9月止的上半年度,信星盈利5834萬港元,按年增長11.9%,每股盈利8.4仙,已扣除終止零售業務虧損1983萬元,即持續經營的製鞋業務盈利7763萬元,同比增長19.5%,每股核心盈利11.25仙。每股中期息4.2仙,同比增10.5%,另特別股息3.8仙,總股息共8仙,增幅為110.5%。

近年信星均派特息,但只於末期派發,今年中期派發,相信希望股價上升,以對股東交代,股息比率由上年同期的50%升至95%。

信星的製鞋生產線,於中國已收縮至6條、位於柬埔寨10條,越南則達23條,合計39條,較3月底減少2條(位於中山)。上半年銷售減少25.1%,越南貢獻佔49.2%(產量佔56.1%),柬埔寨佔營業額23.6%(產量佔19%),中國珠海佔營業額19.2%(上年同期佔29.5%),佔產量17.3%(上年同期佔25.7%)。銷售市場以亞洲為主,佔45.9%、美國佔23.3%、歐洲則佔30.8%。為尋求更高利潤,已調整產品組合,優質便服鞋由佔53.4%降至49.4%,運動便服鞋由11.5%升至16.4%,童鞋由25.8%降至21.5%,豪邁戶外鞋由9.3%升至12.7%。

產能比較集中於越南及柬埔寨,約佔75%,兩地成本較低,特別是工資,雖已增加,但仍遠低於中國,信星亦策略性地降低成本,晉升當地員工至管理層,增強製造系統及削減每條生產線工人,並利用自動化流程,降低皮革切割及縫紉的成本。

銷售額雖跌25.1%,毛利只跌3.1%,反映毛利率由13%升至16.8%,純利率由4.8%升至7.7%,有利的貢獻,包括對分銷支出及行政開支的控制。

關注美退出TPP

信星預期現年餘下時間的經濟復甦步伐可能放緩,美國有意退出太平洋夥伴關係協定(TPP),影響越南對美國的出口,而亞洲貨幣的貶值,均為不明朗因素。信星的主要策略為提高利潤率及股東價值,強調利潤增長為主,而非收益為主,正進行一項資產增值計劃,或考慮出售中國中山及江西兩廠的製造設施,該兩廠已停產。

另外,零售鞋業已在結束中,預計於明年3月前完全清理,因已列作終止業務,將不影響持續經營業務的表現。

上半年度信星營業額減少25%,而所得盈利仍增19.5%,是經營效率及毛利控制的效果。下半年度的銷售不期望增長,若業績與上半年相同,則全年每股核心盈利是22.5仙,股價2.16元,預期P/E 9.6倍。

股息方面,中期大增110%,末期的增幅不易估計,但正常而言,末期息應不少於中期息的8仙,預計全年總股息不少於16仙,股息比率約71%,略低於去年的75%,因而可以期望派發更高股息。

信星9月底現金6.17億元,相當於每股88仙,可支持較高股息比率,估計每股總股息可達18仙或以上,息率可達8.3%或以上。

信星的股價急升,是受股息刺激,預期仍將維持高息政策;至於業務,相信銷售回落後變動不太大,而TPP的未來的可能變化應予注視。基本上,現價的信星可以持有收息,但應注視TPP的可能影響,隨機應變。

 

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