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2016年12月14日

姚遷 市場觀點

高估值績差股成重災區

對於A股後市,一般人都只是關注經濟情況、美國加息、中美關係的變數等問題,但其實股市的一些內部因素,例如這裏要探討的A股融資融券交易新規定,也會對投資形勢有很大的影響,不可不知。

12月12日,A股融資融券交易新規定正式實施。當天所有靜態市盈率超過300倍或為負數、即代表公司錄得虧損的股票折算率下調為0,將不能再折算為保證金;同時,標的股票範圍由現有的873隻,增加到950隻。

融資融券新規衝擊大

在當局一收一放之間,折算率調整成為近日A股市場大跌的導火線。儘管已有一周時間做緩衝,且實施「新老劃斷」措施,但融資融券交易新規定的衝擊力在周一還是顯示無疑。一些市盈率超標或者為負數的中小創股份紛紛跌停。

12月12日當天滬指大跌2.47%,兩市共有近200隻股份跌停。這是繼2014年以來,時隔兩年之後,融資融券迎來第五次全市場範圍內的重大調整。滬深交易所表示,此次折算率的調整可提高融資融券擔保物的質量,進一步降低融資融券業務的風險,有利於引導投資者進行理性投資、價值投資,進一步促進融資融券業務和資本市場的健康穩定發展。

根據統計,如以12月2日的A股市值為基準進行測算,靜態市盈率達到300倍以上或者是負數的股票佔總市值比重為12%,約值6.86萬億元(人民幣.下同),其平均折算率約為45%,融資保證金比例為100%;假設抵押證券全部股權中的5%被用來作抵押,則最多影響新增融資規模1500億元,再考慮到投資者更偏好用折算率高、市盈率低的證券作為抵押品,估計實際影響的規模要小於1500億元;同時,交易所要求,證券公司要根據每周最後一個交易日收市價計算靜態市盈率,調整並公布相應的折算率,這就完全體現了動態風險控制的思路。

即使是交易所對可充抵保證金證券進行「新老劃斷」,但由於某些基本面較差的股票在新開倉之後不能再充當融資融券交易的抵押品,因此對於喜好兩融交易的投資者而言,這類股票的吸引力無疑會大幅下降。

這也與監管層支持價值投資互相呼應,因此之前漲幅過大的股份本周都可能面對一定的調整壓力,投資者要小心。

「國家隊」不會袖手旁觀

兩融新規定雖對個人投資者的影響較大,決定了他們近期的操作行為,但市場人士指出,其他因素的影響也不容忽視。

之前A股上漲的背後原因是,保險「舉牌」帶動了市場的熱情高漲,基金年底為了排名而追逐入市;儘管年底資金面和利率都緊張,但基金並未趁高位顯著降低倉位。最終由於近期市場本身的脆弱,導致了基金要集體減倉來避險。

分析員指出,A股市場大跌的一個重要原因是,臨近年底,機構一致看空但仍不做空,而倉位一直處於很高水平的機構投資者「知行不一」,引發了「統一調倉」的結果。

不過,當A股回補完之前3140點附近的缺口而企穩,應能找到支持,而支持的邏輯是,首先,10月以來這波所謂的「慢牛」,成交量的峰值也就在3481億元,不算充分放量的形態,既然升上去時沒有堆積多少量能,那麼賣空方能否形成持續的拋壓呢?是一個疑問;第二,仔細分析下解禁高峰期股東減持的股份特徵,減持最猛的還是高估值品種居多,鮮見估值較低的藍籌股減持,所以低估值藍籌股沒有連續殺跌的基礎;第三,管理層的意圖很明顯,上升過快會壓制,但如果跌得過快,「國家隊」也是不會袖手旁觀的,這也正好給他們一個「高拋低吸」的機會。

作者為中資基金經理

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