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2016年12月6日

Mark McFarland 市場觀點

關注明年三大投資主題

展望2017年,當前的境況與去年甚是相似,美國聯儲局或將輕微加息,金融市場預期全球經濟將加快增長。不過,歐洲政治危機揮之不去,中國前景則繼續令人關注。

「特政策」推高通脹

特朗普以提出刺激增長的政綱成功當選美國總統,相信將帶來新的變數,至於會否落實保護主義的主張則須拭目以待。基於美國仍然是推動全球經濟的主要動力,倘若特朗普接任後兌現承諾擴大公共開支,或可在2017年推高增長,那麼美國便更有可能加息,勞動市場全民就業,工資也將上漲。

此格局將為2017年造就三大投資主題──通貨再膨脹、存續期及波動性,相信將利好美元、短期債券和股票,並可增加另類投資策略和黃金的配置量。

美國長期債息最近上升,反映通脹和利率在來年將有可能會回升。特朗普的刺激經濟政策,配合已發展國家逐步脫離緊縮財政措施,可望改善投資展望。儘管部分經濟體仍為2008年金融危機以後所遺留的債務所困,但相信新一年將嘗試重拾經濟增長,而不再一面倒地減債。

此通貨再膨脹的跡象有望促使美國營商放寬規管,加上利率上升,將吸引更多海外買家買入美元資產,連帶推升美元滙價。企業可以提高銷售價格,不需再單靠嚴格削減成本以提振盈利,對股市的表現將有助益。日本通常可因通貨再膨脹而受惠,而擴大基建、更高的債息及放寬規管,也將分別利好美國工業與消費、銀行及保健業。目前新興市場股市估值極相宜,亦有望因美國經濟加快增長而獲益。至於歐洲則繼續受政治風險所困擾,究竟法國最終能否力抗極右勢力將是其中關鍵。

黃金回報優於長債

當通脹及利率上升時,年期達三年的債券價格比十年期債券的反應較慢,債券年期越長,在通脹與利率上升時損失價值的速度便愈快。

因此,2017年的最佳債券投資選擇,將是短期債券、浮息債券及價格可隨利率上升的貸款。非投資級別債券所提供的票息較高,即使美國加息,資本虧損的風險相對也不會太大。

至於新興市場債券方面,當十年期美國國債孳息率上升時,以美元計價的高收益新興市場債券被拋售的程度將低於投資級別債券,並以當地貨幣計價的債券票息較高,但回報則易受滙價變動和對沖成本所影響。

至於2017年市場的波動程度與2016年比將十分迥異。當利率開始上升,央行與政府施政理念較不明確,而資產估值逐步處於偏高水平時,瀰漫市場的不確定性也將趨升。在此環境下,另類投資策略(或對沖基金)及無息的實物資產例如黃金,將有助於應對意料之外的政治風險。

以往長期國債在投資組合中,普遍用作減低股票表現之間的相關性風險,但基於此類資產現時的估值偏高,一旦利率上升也易導致資本虧損,因此現時的吸引力不及另類投資策略和黃金。

中國大概不再減息

展望中國,經濟增長表現近年起伏不大,但股票與外滙價格卻變動不小。企業在2016年後期的盈利表現未如人意,相信此情況將延續至明年。

中國人民銀行大概不會再減息,但將着眼於讓人民幣緩慢地小幅貶值,因此投資於人民幣國債或非善用資源之策。

中國政府的政策可能偏向於有秩序地支撐房地產市場,同時深化「一帶一路」國際發展策略,向亞洲鄰國輸出基建剩餘產能;至於銀行業改革則繼續針對於槓桿過度的小型銀行及提供理財產品的公司,但處理大型國有銀行不良貸款這個更主要的問題將有待解決。

作者為Union Bancaire Privée私人銀行亞洲首席經濟師

 

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