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2016年11月25日

盧斯 個股策略

敏華基本因素佳 惟近超買宜低吸

美國經濟數據強勁,美元強勢,傳統上會刺激出口股造好,只是今次由「狂人」特朗普上台,貿易保護主義抬頭,對出口股而言也不知是禍是福。撇除有關影響,美國經濟好、樓市好,始終有利高質消費品、尤其是家具的需求,出口沙發為主的敏華控股(01999)近日股價強勢,應是正面訊息。

節約收效成本降

敏華截至今年9月底止,上半年度盈利8.8億元,按年增長44%;每股盈利22.95仙,中期息每股派14仙,上年同期雖為16仙,但經今年1送1紅股後實際增長達75%,股息比率上升10個百分點,至61%。由於派息增加,市場反應理想,業績公布以來股價持續向上。

集團期內生產45.8萬套沙發,按年下跌1.5%;總收入35.9億元,減少2.5%;以批發銷售為主,佔82.9%;銷往北美17.19億元,減少17.7%,佔總收入達47.8%;銷往歐洲等海外市場收入3.44億元,下降16.3%,佔業務比重9.6%。中國市場批發收入9.16億元,增長42.1%,佔總比例42.6%。

於中國的零售收入2.77億元,按年減少1%,自營零售店100間,平均同店銷售增長17.3%。其他產品銷售收入2.59億元,增長13.6%,包括床具的自營及分銷,售予商業客戶的家具,以及家具部件,其中分銷床具增加而自營零售下跌,其餘則有增長。

雖然總銷售跌2.5%,毛利卻升12.5%,期內除鋼材單價升9.6%,其餘真皮、仿皮、夾板、印花飾及化學品均有相當下跌,原材料成本共跌12.8%,員工成本微減,生產開支跌13.7%,銷售成本實減11.2%,使毛利率上升5.7個百分點,至42.7%。

此外,銷售及分銷開支跌14.3%,佔收入比率由16.4%降至14.4%,管理層節約開支的功勞應予以肯定。

歐美業務或見底

大和發表研究報告指出,敏華2017年度中期表現弱是預期之中,在可見的將來中國業務持續支持盈利增長。大和於7月11日下調敏華前景預測,不過以目前股價及5%的股息率而言,風險回報吸引,由「持有」升至「優於大市」評級,目標價由5.7元,提升至6.1元,升幅7%。

報告指出,撇除非經營項目後,2017年度中期核心經營利潤率為24.4%,是上市以來最高,因中國沙發業務增長強勁,達到33%;銷售及分銷成本也見改善。不過,海外業務拖累中期收入增長,美國、歐洲和其他市場分別倒退18%及16%,該行認為集團最差的情況或過去。

敏華現金流強勁,截至9月底,持有達15億元淨現金,也是派息率由2011至16年度間從41%升至51%的水平,再升至61%的主因。大和下調集團2017至19年度的收入預測8%至9%,基於海外銷售弱,但部分負面因素獲強勁的淨利潤率抵消,該行對敏華的2017至19年度的每股盈利預測增長0%至3%。

麥格理資料顯示,敏華美國業務面對風險,未來12至24個月盈利增長將放慢,美國業務佔其銷售近五成,入口稅不明朗將令美國業務受限。麥格理把其評級降至中性,目標價維持6元。

連續3天年回購股份

敏華股息率高,經營風險不大是其主要吸引力,市盈率約10倍,估值也算便宜,且淨持大量現金,集團本周連續3天回購股份,涉資1.2億元,也帶動股價顯著上升,目前唯一不足是連升了兩個多星期,宜等回吐才吸納。

 

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