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2016年11月22日

胡一帆 宏觀灼見

特朗普上台 中國機遇反不少

美國共和黨參選人特朗普在總統選舉中最終獲得選民的青睞,入主白宮,他的勝選再次突顯了近期民粹浪潮興起,代表着在全球化大旗高舉的今日,「被遺忘的」美國勞動階級對就業保障、工資,甚至是醫療健康和預期壽命下降等作出的選擇。這同時也會讓市場對未來幾場歐洲區選舉的想法有所改觀,包括意大利憲法公投,法國、荷蘭和德國大選等。

隨着特朗普登上總統大位,全球化也會面臨極大的挑戰,因為特朗普在競選時對國際貿易和投資提出猛烈批評。考慮到特朗普先前的言論,未來4年美中貿易關係將成為關注的焦點。

特朗普很可能廢除北美自由貿易協議(NAFTA),廢除建立已久的NAFTA將帶來直接的經濟成本。也許更重要的是,這明確表明在美國政治中佔據主導地位的是民粹主義,而非經濟利益。

TPP觸礁是好事

特朗普也表明完全反對跨太平洋夥伴關係協定(TPP)。TPP倘若觸礁,對於非協議的國家將是好事,譬如中國。TPP失敗的可能性將為中國推動的另一項優惠貿易協議——區域全面經濟夥伴關係協定(RCEP),創造更多的空間和機會。因為TPP是優惠貿易協議,TPP成員國之間貿易壁壘降低的同時,對區外經濟體的貿易壁壘則相對升高。TPP失敗使得中國毋須對上述負面影響作出彌補。

我們估算,到2025年RCEP有望帶動中國GDP上升0.5個百分點,相比之下TPP引發的貿易轉移則可能使中國GDP下跌0.09個百分點。在亞投行的支持下,中國有望繼續推進並完成RCEP的談判進程。

此外,中國將繼續在世界貿易組織(WTO)扮演積極角色、推進全球貿易。中國甚至可能發展更多優惠貿易協議來維持國際貿易關係,尤其是與其他金磚國家。發展雙邊協議也是中國的一項重要戰略,尤其是與其他貿易競爭國家形成制衡。

特朗普提及要對被視為操縱貨幣的國家徵收高達35%的關稅,其中幾乎必然包括中國。這可能對中國產生巨大影響。隨着關稅提高和企業稅負大幅降低,製造業可能出現從中國重返美國的趨勢。這一趨勢在幾年以前便顯露端倪,主要由於中國成本不斷上升,金融危機之後全球貿易保護日益升溫,以及美國實施新的工業政策。在特朗普執政下,這一趨勢還將加劇。

中國應該為製造業被挖空有所準備,低端製造業可能轉移到成本更低的新興國家,而部分高端製造業則重返美國。

中國作為現今美國資產最大的持有國,對於加徵關稅的反應可能明裏暗裏威脅將拋售美國資產,並將所得滙回國內。我們估計,中國逾3萬億美元的外滙儲備中,約60%至70%以美元計價。如果這些美元資產回流中國,可能導致金融市場劇烈動盪。

隨着人民幣在今年10月納入國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)貨幣籃子,人民幣國際化開啟了新進程。當前人民幣在SDR中的權重位居第三,僅次於美元和歐羅。獲得國際儲備貨幣地位,有利於外滙儲備中人民幣份額逐漸增加。目前,人民幣在全球外滙儲備中的佔比僅約1%,到2020年有望增長至5%。

特朗普上任可能會導致中國與美國的「雙邊投資協議」(BIT)談判延期,進而損害中國投資者全面投資美國的興趣。該項協議旨在通過減少中國的負面清單,鬆綁美國外國投資委員會的嚴苛規定,加強雙方FDI流動。

關於負面清單的直接談判於2015年初啟動,清單涵蓋限制外國投資的具體行業,例如能源、金融和資訊技術(IT)等,這是BIT談判的核心內容。兩國在國有企業、勞動力和環保標準、政府採購以及市場准入等國家利益領域,仍有相當大的分歧。

近年來中國投資者在美國的投資遍及房地產、資源、IT、金融、高端製造業、娛樂等。另一方面,鑑於關稅提高,而美國國內的企業所得稅下降,美國的跨國企業也可能重歸國內。總體而言,對中國資本流出的淨影響尚不明確。

作者為瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家,她為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

 

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