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2016年11月21日

戴兆 公司透視

派息慷慨惟前景一般 敏華爆炸力有限

敏華控股(01999)上周公布中期業績,增長頗佳,市場關注焦點卻在於投資「樂視」詳情、美國新總統的關稅政策及英國「脫歐」的影響,雖已澄清由控股股東投資於樂視,股價雖較公布前為佳,表現仍在反覆。

華批發獨俏 網售急增

截至9月止,敏華上半年度盈利8.83億元,按年增長44%;每股盈利22.95仙,中期息每股14仙,上年同期為16仙,經今年7月的1送1紅股調整後為8仙,即中期息14仙,實際增長75%,股息比率由51%升至61%。期內盈利包括滙兌收益8410萬元(上年同期822萬元)。

敏華提到期內核心業務稅前利潤8.68億元,增加41.4%,其核心業務稅前利潤的定義,是不包括政府補助、結構性存款收入及利息收入及支出,較為保守。

敏華產銷沙發,期內生產45.8萬套,減少1.5%;總收入35.93億元,下降2.5%;以批發銷售為主,佔82.9%;銷往北美17.19億元,按年減少17.7%,佔總收入47.8%;銷往歐洲等海外市場3.44億元,下降16.3%,佔總收入9.6%,其中英國銷售減少32.5%。中國市場批發收入9.16億元,增長42.1%,佔總收入42.6%。

於中國的零售收入2.77億元,按年跌1%,自營零售店100間,平均同店銷售增長17.3%,來自互聯網及電視銷售7701萬元,增長151.6%。

其他產品銷售收入2.59億元,增長13.6%,包括床具的自營及分銷,售予商業客戶的家具,以及家具部件,其中分銷床具升而自營零售下跌,其餘則有增長。

人民幣貶值有利

雖然總銷售跌2.5%,毛利卻升12.5%,期內除鋼材單價升9.6%,其餘真皮、仿皮、夾板、印花飾及化學品均有相當下跌,原材料成本共跌12.8%,員工成本微減,生產開支跌13.7%,銷售成本實減11.2%,使毛利率由37%升至42.7%。除毛利率上升外,銷售及分銷開支跌14.3%,佔收入比率由16.4%,降至14.4%,主要為境外運輸開支及港口費用回落32%的貢獻。

敏華廠房設於中國,主要支出為人民幣,而收入中的57%為外幣,主要為美元,人民幣貶值對出口有利。

銀行存款18.9億元,相信半數以上為美元,借貸僅4億元,敏華雖以港元為本位,人民幣貶值不利,但實際可以自然對沖,甚至帶來滙兌收益。

歐美的經濟尚待明顯復甦,英國脫歐及美國的關稅政策或有改變,是令人擔心;中國市場增長加速,毛利率的上升,相信可以抵消歐美業務的減退,人民幣貶值近期明顯持續,也是有利因素,預期全年表現仍佳。

敏華日前已與東歐Home集團訂立諒解備忘錄,在歐洲生產沙發建立戰略聯盟,Home集團於歐洲已有生產基地及銷售網絡,聯盟目標為互相利用對方優勢以獲致協同效應,現正商議細節,敏華將以現金投入,視未來3年Home的表現而定,將以不多於5069萬歐羅(約4.16億港元)入股,可佔權益50%,尚待最終協議,是長遠的發展。

重視回饋股東

中期股息比率上升10個百分點,是可以注意的趨勢,敏華頗為着重股東利益,2015年度曾派發中期特別股息,2015年度及2016年度均1送1紅股,現時中期盈利增44%,中期股息增加75%;以上年為例,中期息8仙,末期息9.5仙推論,全年股息應在30仙以上,對股東而言,是實際的收益,其淨現金近15億元,暫無大宗資本支出,足以支持較高的股息比率,過去5個年度由41%升至51%,策略是以回購及送股吸引股東,最近的回購是今年4月回購200萬股,至今未再回購。

敏華過去的送股、回購及派特息,對股價推動力較大,若賴提升股息比率,公布後稍升即現反覆,畢竟增長的展望並非太佳,以現價5.33元計,預期的息率約5.6%,亦非特高,看來只是反覆市。

 

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