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2016年11月17日

袁沛儀 圖理滿文

息差測股再測息 債息升勢有幾激

美國大選落幕初期,全球金融市場無論股滙均大幅波動,其中反應最大的莫過於債市。對於特朗普參選時提出的政綱如加大基建開支及減稅等,市場對其可行性抱懷疑態度。不過,隨着共和黨主導參眾兩院後,與特朗普組成強勢政府,那麼若然真的提出那些法案,通過的機會不低,這將導致財政赤字以至債務水平惡化。

市場擔心大規模發債將直接刺激通脹回升,令美國10年期債息一度抽升穿2.3厘,創下近3年來最大單周升幅。近日債息雖然稍回,但會否有更進一步上升空間?今次以市場未見過的新方法預測一下。

美股有續漲空間

現由孳息曲線入手,因其反映較多的經濟政策訊息。長息反映市場對通脹預期,短息反映貨幣政策,【圖1】顯示美國10年與2年債息差是反映長期經濟預期。另一方面,股市按年增長也是經濟增長的領先指標,不過是屬於短期的,而【圖1】可見道指按年增長走勢隨着3年前的息差變動步伐,因此後者可以預測前者。

那麼目前來看,美股增長在未來1年仍有潛在上漲空間(虛線),然後在中期回落。

當經濟造好,投資者無懼風險便投向股市,相反地若經濟前景不明朗,投資者為了避險會轉投債市,由於債價跟息率有着相反關係,債息因而被推低。因此【圖2】可見自1996年起,道指按年增長與10年債孳息率按年變動近乎同步,兩者有正比關係。

綜合兩圖,【圖1】推斷股市還有增長空間,而【圖2】顯示股市與10年孳息率按年變動同步,因此預計債息在未來1年還有進一步抽升的可能性。

那麼增長幅度有多大呢?按上述兩組關係,能先標出道指短期增長約16%,因而推斷10年期孳息率短期按年變動會隨着上升,而變動幅度約在4%【圖3黃框】。

以上只是保守推斷,由於距離特朗普上任還有兩個月,能否具體實行還是未知之數,市場一般反應過度,若他在上任的第一年真的落實其5000億美元基建計劃的承諾,未來通脹應會升得更急,屆時資金會更急劇逃離債市。多年來美國財政預算赤字嚴重,政府財政支出來源便只能靠發行國債支撐。如果美國政府未來發債金額大增,債價自然下跌。

值得留意的是,聯儲局有可能同時加快利率正常化以作應對,利率上升雖不利企業營商,但同時又可以避免企業因資金成本太低而胡亂投資,更重要是吸引海外資金回流,因此債息亦受利率預期帶動上升。

其實資金逃離債市不單指美債,連帶英國、德國及意大利10年國債也出現債價急跌、債息飆升的局面,小心環球債市陸續出現崩盤情況。

交通銀行(香港分行)環球金融市場部

 

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