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2016年11月16日

畢老林 投資者日記

Mindset一轉 腐朽化神奇

11月15日,周二。「特朗普效應」繼續發酵,全球焦點盡在債市。短短一周,美國政府固然改朝換代,市場也變了天。「瘋子」尚未入主白宮,很多人已因勢利導,部署食大茶飯。

上月底,聯儲局主席耶倫仍在大談「高壓經濟」(high-pressure economy),揚言決策者可短暫容忍通脹率高於目標及失業率跌穿反映全民就業的水平,收緊銀根不妨「等吓㖭」。耶倫說此話時,大選尚有十天八天才舉行,市場普遍預期美國12月加息;一聲「高壓經濟」,聯儲局到底想怎樣,市場頓覺無所適從。

起初許多人以為,特朗普意外當選,聯儲局為安撫市場情緒,未必會在下月落實加息,再想及耶倫上月底充滿「鴿氣」的言論,市場一度對美息走向抱觀望心態。

然而,債市過去一周的拋售潮,非但主導了投資者對利率的看法,整個資產市場亦在所謂「特朗普經濟學」(Trumponomics)牽引下出現大洗牌。

各走各路

洗牌現象非但見於股與債之間的得失,還在美股不同板塊的價格變動和各地股市榮辱互見中得到印證。美國大選投票日(11月8日)至本周一,升幅(以美元計)拍得住道指(2.92%)的,有日經平均指數(同為2.92%)和德國DAX指數(2.02%);反而標普500指數(1.15%)表現明顯不如道指。

在鐘擺的另一端,墨西哥股市自美國大選以來跌了6.53%、巴西挫7.01%;港股更失禮,恒指跌3%、 國指挫3.28%。亞太區其他股市比港股還要弱,印尼跌6.49%、菲律賓5.97%、台灣3.01%。

美德日等發達國股市跟亞洲、拉美等新興市場「各走各路」,清楚顯示特朗普上台對不同地區市場影響大不相同。

這固然與「瘋子」競選期間的保護主義言論有關,但美元滙價轉強等於日圓、歐羅轉弱,那不僅有助刺激德日出口,利好其經濟,兩國股市表現向來與滙價逆向而行,德股、日股受惠於美元強勢可以理解。反觀新興市場,每次資金雞飛狗走,背後都有強美元這個因素。企業欠下的美元債務折合成本幣,還起上來條數好襟計。

信者得救

投資市場好講mindset,只要信的人夠多,再不合理的事情也會變得大條道理。今年7月,全球有超過10萬億美元國債陷入負孳息,買家持有至到期收唔足本金,變相「貼錢」買債。

雖說不一定要揸到夠期等贖回,有人肯以更高價在二手市場接貨,負息債持有人一樣有錢賺,但一係環球經濟衰到大蕭條咁款,通脹永遠唔會返嚟,否則點會有人用負回報lock死資金十年以至幾十年?一係債市已成為好像當年科網一樣的超級泡沫,人人爭住搵下個儍瓜,一日煲未爆,一日仲可以玩落去。

特朗普係咪講就天下無敵,做就有心無力,要他就任後才有真章可見。不過,市場mindset一轉,通縮可變通脹、secular stagnation可變aggressive growth。與負利率一樣,只要市場上信的人夠多,資產價格便會作出反應,炒過龍與否要事後始有答案。

傳統上被視為通脹對沖工具的黃金,除了美國大選剛揭盅時爆過一爆,與債券表現相比,五十步笑百步。單看這點,就知投資者此刻信的不是stagflation,而是由增長帶動的inflation。

概念與憧憬

有增長有通脹,打工仔向僱主爭取加薪都容易啲。將心比己,特朗普當選是否還那麼「黑天鵝」?換上希拉莉,個市仲會唔會郁得咁勁,同時畀到投資者咁多概念、咁大憧憬?

 

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