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2016年11月15日

伊馬仕 板塊觀察

從樂視網看酷派及TCL前景

樂視網(300104.SZ)資金鏈緊張問題,引起外界關注,而且有進一步發酵的跡象。事實上,其創辦人兼董事長賈躍亭向員工發出的信件,以及隨後接受內地媒體訪問時,已承認樂視資金有壓力。據內地媒體報道,樂視手機供應鏈自今年8月已出現資金問題,受波及的供應商及代理商約有數十家,涉及的貨款金額約數十億元,部分更已逾期。

據悉,樂視曾分批約談供應商及代理商,並提出債轉貸、債轉股、分期償付及打包證券化共4套解決方案。除此以外,中國證監會投資者保護局原局長李量涉嫌受賄昨日受審時,當庭承認收取樂視網等9家企業賄賂,以協助這些企業在滬深上市過程提供幫助;不利的傳聞不斷傳出,對樂視來說可謂屋漏偏逢連夜雨。

事實上,從近年樂視網的財務變化可見【圖1】,該公司自去年第四季起的淨負債(net debt)及淨負債權益比率(net debt to equity)出現明顯飆升,到今年第三季雖然有所回落,但仍處於頗為偏高的水平。反映樂視近年不斷跨界別發展,由原本視頻和電視機業務,到涉足手機生產以至電動車,更同時進軍多個海外市場,加上新業務前期投入巨大,正不斷加大樂視的財政壓力。

從其公開的財務報表上惡化中的財務狀況來看,也許就正如賈躍亭在指「樂視缺錢其實是行業公開秘密」。

酷派短期未宜撈底

受壞消息拖累,大股東為樂視的酷派集團(02369)上周股價一度急瀉23.7%。毋庸置疑,面對競爭激烈的智能手機市場,酷派今年業務表現並不理想;中期業績盈轉虧,蝕20.5億元,而去年同期淨利為28.4億元。期內收入52.8億元,按年跌39.9%,每股虧損40.9仙。酷派解釋業績不理想,主要是期內出售附屬公司Coolpad E-commerce產生18.9億元虧損所致;惟撇除有關一次性的損失,實際上仍錄得逾億元的虧損。

另外,酷派亦表示將逐步放棄售價700元人民幣以下的低價手機,並轉為以搭載樂視生態系統的Cool品牌手機,轉攻千元以上的手機市場。

不過,在樂視有爆煲的疑慮之下,除了其視頻內容及軟件融入酷派的手機中所帶來的吸引力或許將因而大打折扣外,Cool品牌手機的銷售可能同樣受到打擊。

參考EJFQ FA+的資料顯示,酷派的預測市銷率雖然已跌至只有約為0.3倍【圖2】,較中位數亦低約0.8個標準差;但展望行業競爭環境仍然非常激烈,加上在大股東背負債務的情況下,或會令市場引起戒心,短期內暫未宜急於撈底。

TCL多媒體或成套現目標

與此同時,值得留意的是,樂視除了持有酷派約28.83%股權之外,亦持有20.1%的TCL多媒體(01070),並為該公司第二大股東。TCL多媒體去年獲樂視入股後曾透露,年內樂視將斥5000萬元人民幣向其購買開關機廣告,並為樂視完成120萬台ODM訂單,涉及最多逾億元。

不過,隨着樂視將停止燒錢及擴展新業務,購買長年期會籍送電視的模式勢將難以延續;不排除樂視與TCL多媒體的合作步伐或會因而放慢。參考EJFQ FA+的資料顯示,TCL多媒體的預測市銷率處於中位數水平,只有約0.2倍【圖3】,估值水平並不算高。

不過,樂視在嚴重缺水情況下,雖然當日入股TCL多媒體高達每股作價6.5元,目前賬面浮虧高達9.1億元,但仍不能排除減持股份套現的可能性,這或會成為股價受壓的潛在不明朗因素之一。

信報投資研究部

 

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