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2016年11月14日

陳致強 債‧息先機

控制孳息曲線 損儲蓄者利益

日本央行繼持續減息、推行寬量甚至實施負利率之後「再獻新猷」,宣布放棄基礎貨幣目標和放寬購買日債的存續期範圍,並決定把控制孳息曲線作為新政策框架的核心。如此一來,日本央行變相成為政府的附庸,獨立性成疑。

本來市場以為日本會推出「直升機派錢」方法;加上基建開支來刺激經濟,最後出台的卻是控制孳息曲線。未來日本政府將以一系列的財政政策,包括以薪酬控制從而刺激通脹。如果通脹上揚,日本退休人士的資產將面對莫大打擊,日圓滙價亦會進一步波動,威脅到全球本就疲弱的貿易活動。

目前日本及歐洲央行可說是「雄霸」了債券市場。舉個例,日本央行持有市面上高達四成的日本國債,投資者別無選擇,惟有轉投風險較高、年期較長的債券的懷抱,以及把資金配置到股息較高、業務較穩定的股票。除了美國有機會在年底加息以外,目前日本、歐洲及英國都看不到加息的來臨,這種情況甚有可能持續下去。

最近日本央行的決定,非常值得大家深思。過去6年來,日本央行一直透過低息及量寬等政策刺激通脹,如今卻改用控制孳息曲線,等同宣告負利率無效,因而要改變路線,以防國家經濟陷入衰退。

相對於金融海嘯後一直使用的金融壓抑措施, 這種財政主導的手法可能更加危險。日本國債孳息有可能隨着這些強勢政策而上升,問題是,日本老人眾多,作風保守,廣大的退休人士、儲蓄者及銀行業都買重了國債,債息急升,將令他們面對相當程度的虧蝕。另一方面,弱日圓本有利出口,可惜的是如今的環球形勢顯示了一股反全球化的浪潮已經興起, 以弱日圓刺激經濟這個如意算盤未必打得響。

在投資角度而言,日圓及日本國債相信會持續受壓。另一方面,如果其他國家有意效法日本央行的最新做法,則儲蓄者、退休人士資產及保險公司的回報將廣泛地受到打擊。而無論是金融壓抑或者最新的財政主導,投資者面對的仍然是一個頗為艱難的處境──除非大家願意冒更高的風險,否則難以取得投資回報。

由於大市(Beta)所能提供的回報愈來愈低,投資者須另覓出路,以爭取額外回報(Alpha)為目標, 這將不利指數基金或ETF投資策略;同一時間,投資者須打醒十二分精神,做好分散投資及風險管理。

作者為安聯投資亞太區股票首席投資總監,在區內累積逾24年的基金管理經驗。他隔周一為《信報》/信網撰文,分享投資策略。

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