2016年11月10日
英國公投脫歐以來,英鎊跌至1984年的低位, 市場普遍認為英國企業在海外能因此產生龐大的滙兌優勢,雖然英國與歐羅區之間的貿易成本可能因而增加,但英國是貿易逆差國,因此對歐羅區應更不利,而相比下對英國的確有利;但這種情況,會對英國出口產生短期還是長久的刺激作用?先看歷史。
英國在1992年9月退出歐洲滙率機制,而英鎊實質有效滙率在4個月內下跌13%,與此同時,英國淨出口佔GDP由-14%上升至11%,出口增幅達五成。隨後在2008年和2009年初的金融危機期間,英鎊實質有效滙率大跌20%,然而,淨出口佔GDP比例先跌18%後升35%,雖不見得兩者有非常強烈關係,但整體與2008至2015年走勢相若。由此可初步推斷,滙價與淨出口佔GDP的關係強弱,會隨時間而變動。
服務業角色愈見吃重
在過去二十多年中,英國經濟與其他發達國家一樣在轉型,服務業的角色愈見吃重。與此同時,從【圖1】可見淨出口在1990年出現變化,當中商品淨出口變化不大,反之淨出口變成以服務業為主,並持續增長。然而,1997年開始商品與服務淨出口佔GDP走勢開始出現明顯背馳,可見英國主要在出口服務業,當中出現的背馳主要由於英國大幅提高進口,並由製造業類別推動。【圖2】顯示,英國大量進口的製造業中,電腦及電子產品在1998至2007年增幅最大,這由於當時電腦科技剛成熟,Google搜索引擎面世,家用及商業電腦(尤其是應用在金融業)開始普及化。
與此同時,【圖3】可見英國出口以電腦通訊及金融相關為主,而這些服務出口有可能會受脫歐後與歐盟關係惡化的衝擊。值得留意的是,歐洲重要金融區以倫敦為首,金融服務出口除了英國外,鄰近地區選擇不多。
由此可見,英國供應鏈出現全球化,環球企業購買出口品原料的地方出現變化,製造商以往生產出口品時,多在國內採購大部分原料,現在愈來愈高比率從國外進口,導致生產出口商品的過程中增加了更多進口因素,使得貨幣走貶對出口的影響愈來愈小。
滙率大跌會刺激出口,但是在不同時期和背景下,其刺激作用也會不同。在環球經濟增長放緩、全球供應鏈日漸複雜和國際化、出口開始以服務業為主等情況下,相信今次貶值帶來的影響,不會像1992年那麼明顯及長久。
交通銀行(香港分行)環球金融市場部
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