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2016年11月7日

戴兆 公司透視

大唐新能源業績飄忽 股價短期難突破

大唐發電(00991)的發展策略原為多元化,不限於發電,兼營煤炭及煤化工等,惟後者成為負累,大量虧損,終於售予控股公司。控股公司亦修訂發展多元化的策略,早已成立大唐新能源(01798)獨立上市,正在分拆大唐環境上市,經營脫硝脫硫業務。

大唐新能源於2010年上市,從事風力發電業務,並進軍太陽能等可再生能源業務,惜後者發展緩慢,現仍以風電為主,佔發電量98%。今年首三季總發電量834.2兆瓦時,按年增長9.58%,其他可再生能源發電量16.67萬兆瓦時,按年下跌1.55%。

大唐新能源公布首三季淨虧損為8100萬元(人民幣.下同),而上年同期虧損8688萬元;首兩季(中期報告)則錄得淨利潤2.117億元,上年同期淨利潤2.115億元,反映第三季虧損2.927億元。首先須指出,雖然第一季及首三季的業績是按中國會計準則編製,而中期業績(1至6月)則按國際財務報告準則編製,但兩項準則編製的結果差異不會太大,其慣例是中期及末期報告以國際財務報告準則編製,季報則以中國會計準則編製,其中季報是配合國內關於中期票據及超短期融資券存續規定公布。

風電為主 波動難免

大唐新能源第一季淨利潤4228萬元,第二季淨利潤1.694億元(首兩季淨利潤2.117億元),第三季淨虧損2.927億元,首三季淨虧損8100萬元,各季表現波動,以環比計算,第二季較第一季盈利大增,而第三季則較第二季顯著逆轉,應注意相關報告沒顯示第二季及第三季的數字,上述是推算所得。

從發電量看,第一季總發電量299.32萬兆瓦時, 第二季為330.4萬兆瓦時,第三季為221.1萬兆瓦時。第二季較第一季上升10.4%,但第三季則較第二季下跌33%,亦較第一季下跌26.1%。其他再生能源發電量仍升,但對整體無大影響。

風電受風速影響,波動難免。於6月底,裝機容量7269兆瓦(風電7127兆瓦,太陽能及其他142兆瓦),上半年較上年同期增加14.7%,風電年均利用921小時,減少63小時;限電率25.17%,上升3.91個百分點;平均上網電價為578.74元,按年下調11.74元(2%),半年電費收入增2%,發電量增6.26%,均遜於裝機容量的增幅,主要是受限電率及電價所影響。

第三季資料不多,只知發電量221.1萬兆瓦時,電價未知有否變動,但可以肯定大部分支出不會因此而減少,是第三季錄得虧損的主因。風電波動對第四季的影響暫不作估計,去年同期發電約278萬兆瓦,盈利約1億元,只作參考,不能作準。

借貸權益比率極高

於6月底的淨借貸約400億元,淨借貸權益比率約290%,是極高水平。儘管大唐新能源持續發展,收益卻未如理想,影響現金流,利息負擔沉重,半年已達8.6億元,受限於資本不多,內資股無上市,H股只有25億多股,市值只是18億港元,不易於股市集資,有待作出債務整頓,否則,利息支出持續蠶食盈利。

大唐新能源也有其優點。早於2010年,該公司已完成歐洲以外首個海上風電場,同年中標濱海300兆瓦海上特許權風電項目,成為海上風電項目的先驅(可惜至今仍未動工),科技持續創新,提升機組效能,致力於CCER項目開發,靜待市場復甦,2010年相關收入曾達2.3億元。目前穩步推進項目開發風電前期項目662兆瓦,新核准項目50兆瓦,已核准未投產項目僅4350兆瓦,相當於現有容量60%以上,這些優點有待發揮。當然,於加速發展之餘,亦需要限電率的改善,而債務是基本問題,必須確實減少,或促成售電增加以改善現金流。在此之前,其股價只在反覆。

 

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