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2016年11月1日

戴兆 公司透視

中銀長遠展望看好

上周傳中銀香港(02388)以30億美元(約234億港元)出售集友銀行股權,股價一度升7.4%,其後承認董事會已批准出售,但未訂立任何協議,而股價所受壓力不大,反映市場對中銀出售集友的期望。

中銀持有集友股權70.49%,中行及中銀董事會認為出售集友股權,符合發展的長期策略,利於資源優化配置,將於時機適當時向監管機構申請批准出售該項股權,亦表明可能不會出售,務請市場對此審慎行事。

董事會既然批准出售集友股權,這是最基本的決定,但因監管問題需要獲得許可才能出售,因而公布並無肯定,所謂時機適當進行申請出售,這是官樣文章,以公布內容看相當於計劃出售;由於未有任何協議,即使有買家接觸中,也不能透露,實則可以作為出售論,只是時間及代價問題而已。

料不會再派特息

消息指出,是次出售價為234億元,應是以集友100%計算,相當於去年淨資產67億元的3.5倍,而5月完成的出售南商銀行股權,則為1.85倍,因此所傳的代價存在疑問。如以1.85倍計算,中銀可套現約87億元,相當於每股82仙,預期不會因此派發特別股息。出售南商套現680億元時,中銀已派特別息75億元(每股71仙),而月中已完成收購中行(03988)旗下馬來西亞全部股權,耗資68.81億元。

中銀普通股權一級資本比率於6月底為18.58%,但完成兩項收購及派發特息後,相關比率將會下降;即使出售集友可以再提升此比率,惟中銀的目標仍然是收購中行位於東盟的業務,未來仍將影響資本比率,因而保留資金是審慎策略,況且完成收購東盟業務後,仍須加以發展。

中銀上半年總盈利427.31億元,扣除出售南商銀行盈利309.17億元,股東應佔經常性盈利為118.14億元,按年微跌2.25%,中期息每股54.5仙與上年相同,另特別股息71仙,合共1.255元;期內出售及重估投資物業與資產收益為9900萬元,上年同期為4.34億元,經調整後盈利實際微升0.5%。

期內貸款較去年底增加11.1%,客戶存款增4.7%,貸存比率67.1%,淨息差跌7個基點至1.29%,淨利息收入按年跌8.4%,非利息收入增15.2%,減值前經營盈利跌2.4%,營業支出增5.8%,成本對收入比率升1.5個百分點至28.05%,為同業最低水平,減值準備5.44億元,增加10%,減值貸款比率0.25%,不計南商銀行的影響,平均股東權益回報率12.57%(上年同期14.76%)。

受惠一帶一路機遇

第三季的減值準備前盈利按年增加2%,但與第二季比較則跌10.5%。第三季貸款及存款均有增加,淨利息收入按季有所改善,證券經紀及基金分銷佣金較上季增加,外滙掉期合約淨收益亦高於去年同期,貸款減值準備較上季減少,貸款減值比率保持穩健;從此簡述看,第三季業績應是穩定,暫時亦看不見第四季會有很大變化,10月中完成收購馬來西亞股權如將賬目合併,亦不會影響盈利基礎。

預期2016年業績(不計出售南商)與2015年相似,只是低個位數字變動,每股盈利2.267元,每股股息1.224元(不計特息),昨天收報27.7元,預期P⁄E 12.2倍,息率4.4%(連特息為6.89%),P⁄B 1.28倍。

中銀的基本條件似無特別吸引,但潛在的利好是出售集友股權,且不論售價多少及不預期派特息,但畢竟獲利及套現,優化資源配置。另一方面,剛進軍東南亞地區,已成功完成多項併購融資項目,這是「一帶一路」帶來的機遇,將持續發展下去。中行仍有若干東盟地區的業務,將繼續注入中銀,屆時中銀於東盟的業務規模再度擴大。

理論上,該等地區業務以銀團貸款及融資等服務為主,亦較具風險,作為中行及中銀的管理層,對過去「走出去」的成功例子應有深刻認識,未來經營應有較佳安排。「一帶一路」是個機遇,可以期待,對中銀的長遠展望自然看好。

 

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