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2016年10月27日

龐寶林 基金人語

亂象頻生 投資審慎 從心出發

近期筆者發現投資市場出現不少亂象,更值得投資者提高警覺。這些亂象源於全球資金太充裕,奈何非常缺乏投資機會,繼而出現扭曲現象。最鮮明的例子莫過於投資者從今年起把債券當作股票般炒賣,股票則當作債券般賺取高息,此等扭曲現象導致各方預期歐洲及日本在英國公投脫歐後將再度推行負利率,卻締造日圓上升、歐羅不跌的畸型現象,根本與基本因素不符,皆因投資者把其資金轉往歐、日債券市場,旨在炒賣債券升值,推動歐羅和日圓短期偏強。

不過,自G20杭州峰會後,環球諸國央行明白再度推行量寬及負利率乃「死路一條」,歐、日央行隨後停止擴大負利率,並訂下10年期債券息率為零之目標,債券曲線亂象稍為糾正,歐羅及日圓滙率走勢逐漸回復正常,兌美元回軟。美滙指數重新朝向100進發,除因歐羅及日圓轉弱外,美國當然希望加息,還有不少歐羅和日圓好倉套現平倉的效應。

儘管歐羅及日圓滙率偏軟,全球的借貸卻在極低息或負利率下不斷上升,大家皆抱持「唔借就走寶」的心態,紛紛利用借貸作投資,許多投資者過去不斷利用槓桿投資於成熟市場或新興市場,亦有不少保守型投資者過去投資於高息的房地產信託或債券等,原本以穩定賺取利息為主,後來價、息雙收,食髓知味,更因此爭相增加投資倍數,從2倍至4倍不等。

銀行豈可錯過此等良機?不少銀行用低息(約兩厘或以下)利誘客戶賺息,客戶亦因利乘便增加投資。這些槓桿投資順勢而行之時,回報當然非常可觀;倘若市況逆轉或正常化,單單「去槓桿化」便足以導致債券及房託等價格從高位大瀉!

出現各種巨大扭曲現象後,恢復及正常化需時,也必然出現眾多犧牲者。記得1994年美國橙郡破產的慘痛例子嗎?各位讀者必須懂得在「無限風光在頂峰」時平倉止賺及鎖定利潤,即使沒有利用槓桿投資,亦必須為自己的高息投資買保險或安排對沖。

巨大溢價成泡沫爆破先兆

在美國上市共有535隻封閉基金,其中57隻存有溢價,最近增加至80隻。顧名思義,上市的封閉型基金表示一般不會增發股份,若市況向好時,其需求多於供應或高於沽售數量,因而出現溢價,即股價高於資產淨值;相反,當市況不妙時,投資者沽售數量遠遠多於需求或購買的數額,故出現折讓。無論出現溢價或折讓,當出現大幅度差別時,皆為極端不正常現象,並反映投資者的恐慌情緒或樂觀程度。

若各位不太健忘的話,應記得滙豐銀行於2007年7月份推出在香港上市的翔龍基金(00820),初時股價及資產淨值為10元,記得當時正處於大牛市,可謂「牛氣沖天」,其基金經理尚未開始投資,股價已經暴升七成!

當時不少客戶詢問筆者,他們均為滙豐的客戶,並已認購翔龍基金,紛紛查詢股價暴升七成的意見。筆者當時建議他們立即盡快出售和止賺,皆因此乃瘋狂牛市下之亂象,況且該基金當時只開始部署投資而已,其投資目標皆為上市企業的股票,為何出現如此巨大溢價?故宜把握極端不正常的情況,趁高位出售持貨,最後筆者的客戶們在極短時間內大幅獲利六至七成。

按圖所示,從2007年10月至今,翔龍基金一直出現折讓,最大的折讓比率曾達37%,現時仍有20%折讓,可見翔龍基金的股價仍未重返推出時水平。幸而其資產值已略為高於10元的IPO 價格, 約為11.19元,但因有折讓,昨天收報8.8元,即投資者持有9年後贖回,仍出現虧損。

若閣下在2007年以溢價75%的股價高位17.5元購入,至現在股價出現折讓20%時出售,單單溢價折讓已導致閣下虧損八成。截至昨天,該基金資產淨值為11.19元,股價則為8.8元,只上升0.57%,優於恒指及國企指數的1%及1.4%跌幅,皆因股價已較資產淨值折讓21%,再度下跌的空間似乎不多,故跌幅當然少於恒指及國企指數,現價或可開始留意及考慮購入。

若市況欠佳,折讓進一步擴大,像2008年金融海嘯時大幅折讓37%,翔龍基金反而應該重倉投資或持有,因為折讓比率大,未來牛市出現溢價或沒有折讓也可獲利37%,下跌風險又少,而且資產淨值長線上升機會較高,可謂一舉三得,值博率大大增加。

現在有些美國上市的債券或高息封閉型基金的溢價高達七成,相信溢價高位已現,並緩慢地回落, 且看誰是最大輸家「接火棒」!各位不妨細想,即使仍可維持達雙位數的息率,仍需7年時間才不致虧損!據悉,新上市封閉型基金 Gabelli Go Anywhere Trust Combo尚未投資,亦出現45%溢價,簡直十分離譜!因此投資者必須注意異常的投資亂象,一般於金融市場爆發災難前不斷叢生,這些警號猶如大自然出現大災難(如地震等)對動物及昆蟲影響的啟示。

各位宜為自己的債券、高息產品、房地產或房託等投資安排對沖、買保險,或至少降低槓桿投資比率和鎖定利潤,並且保持平常心面對和知足而退。「變幻原是永恒」乃必然定律,市場不可能永遠上升或下跌,各位必須作出充分準備,從心出發,捕捉轉角市的機會才較高。回顧東驥模擬組合,截至2016年10月25日,基金模擬組合一周上升0.25%,推出至今平均年率回報為10.34%。

近期美國及香港上市企業紛紛公布業績,並成為影響股市短期走勢的主要關鍵,但整體而言,美股已公布的業績大多優於市場預期, 因而走勢稍佳,過去5天道指沒有升跌,標普500指數及納指仍分別上升0.2%及0.8%。

歐洲股市方面,隨着英國決定脫歐後,英國股市的走勢與德國及法國股市逐漸出現異向,而且較少同步而行,法國CAC指數及德國DAX指數一周分別錄得0.7%及1.2%升幅,英國富時100指數只微升0.3%。恒生指數在內地資金減少下走勢疲弱,卻仍間歇地出現反彈,過去5天錄得2.3%升幅,可惜暫時仍缺乏上升動力。內地股市表現繼續向好,滬深300指數上升1.4%。個別市場方面,人民幣貶值成為焦點,相信貶值將成為持續趨勢,或須待中國經濟真正見底才改善。另外,美滙指數朝向100水平進發,同時間接地推動人民幣進一步貶值。環球股市暫時缺乏方向,企業公布業績已近半,待業績期過後,投資者將等待美國總統大選的結果。

組合回報方面,摩根印度小型企業基金及摩根印度基金為一周表現最佳的基金,兩者分別上升1.98%及1.78%,主要受惠於近期印度股市表現穩健。其他基金因環球股市走勢尚未明顯向好,大多只錄得上升約1%。本周東驥基金模擬組合維持持倉不變,待市況明朗化後再作出進一步部署。

(英文版本由EJ Insight翻譯)

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。東驥基金管理有限公司

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