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2016年10月24日

戴兆 公司透視

滬杭甬等分拆證券業務食糊

浙江滬杭甬(00576)旗下浙商證券申請於上海上市,2013年5月已獲受理,事隔數年,至今仍在「排隊」等批核,但近期已於本港成立子公司進行考察,是進軍本港證券業的部署,不排除進行收購各類牌照;管理層雖稱爭取年內上市,而一直只能等待,惟有作出相關部署。

除證券業外,滬杭甬也有若干活動,包括收購徽杭高速全部股權、出售公路養護設備、考慮發行H股可換股債券、出售發展公司全部股權及向交通財務增資等。

整頓業務動作多

徽杭高速全長81.62公里,與滬杭甬的杭瑞浙江段連接,預期可帶來協同效益,收購代價5.7億元(人民幣.下同),完成後將提供股東貸款,以償還債務。

於今年2月底,徽杭高速總資產18億元,資產淨值1.11億元,累積虧損10億元,2015年收入1.52億元,虧損2300萬元;估計滬杭甬收購後將進行整頓,包括重組債務,以減少支出恢復盈利。

出售養護設備套現只是3553萬元,主要是養護公司去年已售出,沒有必要持有。

月初公布,董事會建議發行H股可換股債券不超過4億美元或其等值,集資用於營運所需及調整債務結構,建議仍待股東大會批准。

此外,出售經營滬杭甬高速公路沿線服務區的商店及沿線廣告業務的發展公司予控股公司,代價現金2.497億元。發展公司去年底資產淨值3.62億元,盈利4725萬元(按年減少22.9%),以低於資產值售出,似是吃虧,但當局對公路沿線廣告牌整治,今年上半年收入已大幅下降,而出售發展公司仍獲利6730萬元。

收購具協同效益

交通財務為非銀行金融機構,受人行及銀監規管,大股東為母公司交通集團成員,滬杭甬只佔35%,交通集團與省鐵路集團最近整合,交通財務所擔任的資金管理平台角色更為吃重,由於規管,現有資本已無法支持擴展以滿足集團的需求,因而增資10億元,由10億元增至20億元,滬杭甬參與增資3.5億元,以維持股權比例35%。

交通財務2015年底總資產62.7億元,純利1.39億元,較2014年下跌8.9%,交通財務成立於2012年,過去3年平均淨資產回報約14%。

於6月底,滬杭甬有貸款5.7億元是交通財務委託貸款。因業務只涉集團公司,並非對外經營,並無風險。

滬杭甬去年收購杭徽高速88.674%(有別於上述的徽杭高速),今年的發展並不明顯,收購徽杭高速是去年收購杭徽公路的延續,亦有協同效益。由於去年耗資收購,債務加重,財務安排考慮發行可換股債券是可以考慮,約27億元。

需要留意的是,發行貨幣單位如以美元計,利率較低,但以人民幣為功能貨幣,則有滙兌風險,如作對沖,失去利率優勢。

冀成功爭取年底前上市

上半年滬杭甬收益53.37億元,按年減少13.7%;盈利下跌8.5%,至13.68億元;每股盈利31.5分;中期息6分,與2015年相同。業績下跌,主要是證券業務盈利減少47%的影響,通行費相關業務(由上述已售的發展公司經營亦減25%),基本的高速公路經營貢獻仍增18%。

下半年展望,仍決定於證券業務,現狀並不樂觀,但去年的下半年已遜於上半年,況且此業涉及買賣利潤,對業績的影響不宜過早估計,但可以期望對全年業績影響不致太大,看來市場已有心理準備。中期業績下跌而股息維持,末期息是否不變,頗為關鍵。

滬杭甬無特殊消息,而股價接近年內高位9.04港元,往績市盈率11倍,息率4.5厘,公路與證券業市盈率應有差異,現價持有等候分拆,希望管理層真的可以爭取今年實現證券業上市。

 

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