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2016年10月15日

林昱鈞 市場御言

通脹資產被低估 掘金良機

中國生產物價指數(PPI)按年上漲0.1%,結束連續54個月按年下降的趨勢,是自2012年3月以來首次由負轉正。與此同時,今年以來受惠通縮的環球債券資產回報屢創歷史新高。當前通縮資產被市場高估,逆向投資者是時候開始發掘受惠通脹的資產。

年中以來,決策者和市場逐步形成一個共識。當前貨幣政策的邊際效用正在下降,財政政策對經濟的刺激作用更為明顯。

歐日重心轉向財政政策

在成熟市場,投資者預期美國12月將會加息,但是加息進程維持緩慢步伐。在近期總統選舉辯論中, 兩位候選人都提出支持基建等一系列計劃。無論何人就任,財政政策都傾向積極方向。歐羅區和日本央行亦顯示出刺激通脹的決心,但從日本近期政策走向來看,重心已經開始轉向安倍政府的財政刺激計劃。

新興市場方面,中國放寬財政赤字限制,同時加碼基礎設施建設投資,有助於繼續提振生產物價指數,改善通脹低迷的前景。儘管印度、巴西等國家預期實行財政紀律計劃,不過這些國家通脹率已高,印度和巴西9月通脹率分別達4.31%和8.48%。

美國聯儲局以核心個人消費支出增長(PCE)作為通脹目標的指標。8月最新核心個人消費支出增長1.7%,低於核心消費物價指數CPI增長2.3%。因此,聯儲局有可能較市場更低估通脹【圖1】。

除此之外,如果不扣除食品和能源價格的影響, 8月PCE和CPI分別為1%和1.1%,顯示當前通脹數據受到去年油價大幅下滑影響。自今年2月以來,大宗商品價格已經開始反彈,預期未來半年通脹數據將不再受到低基數的影響。

在預期政策和市場焦點轉移下,資金亦會開始轉向部署受惠通脹的資產。債券方面,傳統通脹掛鈎債券(TIPS)可以提供通脹保護,當前10年TIPS打和(盈虧平衡)率約為1.64%,離聯儲局2%通脹目標有升值空間。其次,新興市場本幣主權債券亦具有票面利率的優勢,即使面臨利率上升,亦能維持穩定的現金流。不過,美元投資者須承受額外的滙率風險。

商品價反彈惠及新興市場

如果通脹的背後驅動因素是大宗商品價格反彈, 新興市場股票最能夠受惠。今年市場已經開始上調新興市場的潛在經濟增長水平,新興市場企業盈利獲調升的機會亦上升。除此之外,新興市場相較於成熟市場,額外回報與大宗商品價格相關性較高,因此增持新興市場股票可獲取大宗商品價格反彈的回報【圖2】。

通脹前景亦令資金在不同股票板塊輪動。一般而言,周期性股份能夠受惠通脹上升。值得留意的是, 部分周期性企業仍處於產能過剩階段,即使產品價格上升大助提振收入,亦須面臨成本增加的困境。

作者為御峰理財研究部分析師

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