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2016年10月6日

陳羨明 市場觀點

人民幣兌美元料續緩慢貶值

中央連串改革助人民幣成功加入特別提款權(SDR)籃子貨幣,為人民幣國際化打下了長遠基礎。短期人民幣滙率大幅升值和貶值的基礎都不具備,對於國內改革和國內外貨幣政策變化導致的滙率衝擊,預計央行都會通過預期管理和適當的干預,防止人民幣滙率的過度波動和預期惡化。我們認為,未來一段時期人民幣兌美元還會繼續緩慢走貶,但滙率的雙向波動將進一步加劇。

人民幣加入SDR後,各國對人民幣資產的信心有所增強。人民幣在SDR貨幣籃子中10.92%的權重,各國央行或貨幣當局將會在外滙儲備中增持人民幣和投資人民幣計價資產,國際投資者配置人民幣資產的需求進一步增加等,使得人民幣作為國際儲備貨幣的地位得到提升,將相應帶來更大的資本流入,從而有助人民幣滙率保持穩定。

值得注意的是,增加對人民幣資產的配置並非一蹴而就,尤其央行或貨幣當局儲備資產的配置將會循序漸進;二是當前作為國際儲備的SDR約1910億美元,按照當前的權重計算,潛在的兌換需求僅為210億美元左右,對資本市場產生的影響不大。

滙率穩定取決於經濟

短期中國經濟不穩,成為制約人民幣滙率的主要因素。2016年上半年,隨着房地產市場反彈和增加基建投資,令GDP增速穩在了6.7%,今年PPP專案從法規、資訊公開到資金支援等制度建設漸趨完善,有望在現階段緩解穩增長資金壓力。然而,9月14日央行公布8月金融數據顯示,M1和M2的差距仍然巨大,8月末M2增速相較7月由10.2%上升至11.4%,M1仍然維持在高位,增長25.3%,數據表明社會融資大量集中在房地產領域。

1至8月住宅類商品房銷售、施工以及開發投資增速均放緩,多項指標表明須警惕房地產泡沫。房地產市場的持續性難以為繼,經濟的中期展望仍存在不確定因素。另一方面,企業投資意願依然低迷,社會融資未能傳導到實體經濟。當前工業企業盈利改善主要集中在中上游行業,主要受益於供給側改革帶來的工業品價格上漲,而庫存周期帶來的需求弱復甦無論從幅度還是從持續性都今非昔比,未來如何通過改革盤活這些資金進入實體,是穩增長的關鍵。

我們認為,加入SDR,跨境資本流動將會增加,未來人民幣雙向波動將會加大,但並不會引發人民幣滙率的劇烈走貶。主要是︰①當前中國經濟尚不穩定, 人民幣劇烈波動對金融經濟不利,去年8月和今年1月份兩次人民幣滙率的大幅貶值,給資本市場帶來了劇烈震盪,因此央行不會輕昜讓人民幣再度出現過於劇烈的波動。②判斷SDR籃子貨幣的標準之一是貨幣的「可自由使用」,資本賬戶可兌換並非納入SDR貨幣籃子的必要條件,央行今年加強了資本賬戶管制。③人民幣相比其他SDR貨幣波動幅度偏小,央行將繼續引導人民幣滙率加劇雙向波動,增加滙率的彈性。

預計人民幣兌美元滙率將繼續緩慢走貶,原因包括美國經濟螺旋式上升,美元雖貶猶強;中美貨幣政策背馳;人民幣兌美元的貶值幅度,自2012年以來低於大部分發達國家和新興經濟體貨幣。

從中長期看,只有人民幣滙率穩定,才有助於人民幣的國際化進程。目前,中國仍實施資本管制,人民幣仍不是可自由可兌換的貨幣,資本賬戶仍未完全放開。預計人民幣滙率更看重國內經濟發展等因素,未來一段時期兌美元更多是溫和略貶和寬幅波動。

作者為太平金控.太平證券(香港)研究部主管

 

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